Обзор от 31.08.2026

Выручка и структура продаж

Выручка НКНХ за первое полугодие составила 128,4 млрд руб. против 136,7 млрд руб. годом ранее, снижение составило 6,1%.

По товарным группам динамика оказалась разнонаправленной. Cократилась выручка от эластомеров и от продажи пластиков и продуктов органического синтеза. При этом сразу несколько направлений показали рост. Выручка от полуфабрикатов и прочей нефтехимии увеличилась на 36,2%, до 29,3 млрд руб., от полиолефинов на 2,2%, до 18,6 млрд руб., от МТБЭ и топливных компонентов на 14,9%, до 8,6 млрд руб.

По структуре выручки действительно виден рост доли полуфабрикатов при снижении эластомеров и продукции органического синтеза. Однако делать из одной только структуры продаж вывод о переходе компании к продукции более низкого передела было бы преждевременно. Отчетность не раскрывает физические объемы и маржинальность отдельных групп продукции, а денежная выручка зависит одновременно от тоннажа, цен и продуктового микса.

Кроме того, текущая структура отражает последовательность инвестиционной программы. ЭП-600 уже увеличил сырьевую базу НКНХ, тогда как часть мощностей следующего передела еще строится. Поэтому дополнительные объемы этилена появляются раньше, чем вся цепочка его переработки в более маржинальные продукты.

Именно эту проблему должны постепенно решать проекты деривативов этилена, которые компания продолжает реализовывать. Из проектов, находящихся в высокой степени готовности – производство металлоценового полиэтилена мощностью 300 тыс. тонн в год, прогресс 70%, запуск запланирован на 2027 год. Проект входит в программу развития производств СИБУРа в Татарстане объемом около 600 млрд руб.

Операционные расходы

Операционные расходы выросли на 6,3%, со 117,1 до 124,5 млрд руб. В результате операционная прибыль сократилась с 19,7 до 3,9 млрд руб. Структура расходов дает важное объяснение произошедшему. Расходы на сырье и материалы сократились на 19,1%, до 48,5 млрд руб., услуги сторонних организаций снизились почти на 10%, транспорт и логистика на 26%.

Рост пришелся прежде всего на амортизацию, которая увеличилась более чем вдвое, с 11,6 до 23,4 млрд руб. Кроме того, обесценение внеоборотных активов выросло с 0,3 до 2,5 млрд руб. Затраты на электроэнергию и коммунальные услуги увеличились на 13,1%, расходы на оплату труда выросли на 9,4%.

Если убрать амортизацию и обесценение, остальные операционные расходы сократились примерно на 6,2%, практически тем же темпом, что и выручка. Основное давление на бухгалтерскую операционную прибыль пришло со стороны амортизации новых основных средств и обесценений.

EBITDA

EBITDA НКНХ за первое полугодие составила 29,8 млрд руб. против 31,6 млрд руб. годом ранее. Снижение всего на 5,6% при падении выручки на 6,1%. Рентабельность EBITDA даже немного увеличилась, с 23,1 до 23,2%.

В этой части отчета становится особенно заметен разрыв между динамикой чистой прибыли и состоянием основной деятельности. Чистая прибыль сократилась на 93,8%, EBITDA лишь на 5,6%.

Более показательно сравнить EBITDA с денежным потоком. Денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала составил 27,1 млрд руб. при EBITDA 29,8 млрд руб. Разрыв здесь меньше 10%.

Таким образом, EBITDA достаточно хорошо подтверждается денежной генерацией основной деятельности. Резкое падение чистой прибыли связано главным образом с ростом амортизационных отчислений: оборудование уже введено в эксплуатацию, но финансовая отдача от него в полной мере еще не получена.

Процентные расходы и долг

Еще один показатель, который в отчетности выглядит пугающе, - финансовые расходы. Они выросли с 355 млн до 7,1 млрд руб. НКНХ активно строил новые мощности, поэтому значительная часть затрат по займам раньше капитализировалась в стоимости строящихся объектов и не попадала непосредственно в текущие финансовые расходы.

За первое полугодие 2025 года компания капитализировала 13 млрд руб. затрат по займам. Сейчас показатель снизился до 7,3 млрд руб. По мере ввода объектов возможность капитализировать проценты сокращается, и большая их часть начинает отражаться непосредственно в финансовом результате.

Если сложить финансовые расходы и капитализированные затраты по займам, получится около 14,4 млрд руб. в первом полугодии 2026 года против 13,4 млрд руб. годом ранее. Рост составляет около 8%, а не двадцать раз.

Еще показательнее реальные денежные выплаты процентов. Они сократились с 9,9 до 8,4 млрд руб., то есть почти на 15%. Средневзвешенная ставка по долгосрочным займам также снизилась с 16,3% на конец прошлого года до 14,7%.

Финансирование по-прежнему дорого обходится компании и остается одним из главных факторов давления на чистую прибыль. Однако двадцатикратный рост строки финансовых расходов в данном случае в значительной степени связан с изменением того, как именно расходы отражаются в отчетности.

Общий объем заемных средств за полугодие сократился с 206,8 до 195,4 млрд руб. Компания погасила долгов больше, чем привлекла: поступления новых заемных средств составили 29,3 млрд руб., погашения 39 млрд руб.

При этом денежные средства снизились с 22,7 до 10,6 млрд руб. Поэтому чистый долг почти не изменился и составил 184,9 млрд руб. против 184,1 млрд руб. на начало года.

По нашим расчетам, EBITDA за последние 12 месяцев составляет около 49,5 млрд руб. Соотношение чистого долга к EBITDA находится примерно на уровне 3,7х против 3,6х по итогам 2025 года.

Нагрузка высокая, однако существенного ухудшения за полугодие не произошло. В июле НКНХ смог разместить новый выпуск облигаций объемом 15 млрд руб. с купоном на уровне ключевой ставки +1,2 п.п., что показывает сохраняющийся доступ компании к долговому рынку с небольшим кредитным спредом.

Финансирование поставок

Отдельного внимания действительно заслуживают соглашения о финансировании поставок. Соответствующая кредиторская задолженность выросла с 30,4 до 54,3 млрд руб., а расходы по ней за полугодие составили 3,25 млрд руб. Компания выделяет ее отдельной строкой в примечаниях к отчетности и отдельно раскрывает стоимость финансирования.

Поэтому финансирование поставок остается одной из важных частей отчета НКНХ. При этом речь идет о явно раскрытом обязательстве, а стандартный чистый долг компании действительно практически не изменился.

Денежные потоки

Денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала составил 27,1 млрд руб. против 32,1 млрд руб. годом ранее.

Оборотный капитал добавил еще 11,2 млрд руб. Основным источником стало увеличение кредиторской задолженности на 27,4 млрд руб., которое частично было компенсировано ростом дебиторской задолженности на 15,3 млрд руб.

В результате операционный денежный поток составил 38,1 млрд руб. против 52,8 млрд руб. годом ранее.

Здесь важно не переоценивать положительный эффект оборотного капитала. Часть денежного потока действительно сформирована ростом обязательств перед контрагентами.

Однако даже до изменений оборотного капитала НКНХ генерирует 27,1 млрд руб. денежных средств. Выплаченные проценты составили 8,4 млрд руб. Таким образом, операционный денежный поток до оборотного капитала покрывает реальные процентные платежи более чем в три раза. EBITDA покрывает их примерно в 3,5 раза.

Свободный денежный поток и инвестиции

Приобретение основных средств, нематериальных и прочих долгосрочных активов потребовало около 32,8 млрд руб. против 49,2 млрд руб. годом ранее.

По используемой нами методике, после капитальных вложений, полученных и уплаченных процентов свободный денежный поток за последние 12 месяцев остается отрицательным и составляет около -9,7 млрд руб. При этом отток FCF активно снижается по мере завершения инвестиционных проектов.

Интенсивность инвестиций постепенно снижается. Договорные обязательства по капитальным затратам уменьшились с 97,7 млрд руб. на конец 2025 года до 52,1 млрд руб. на конец июня.

Компания продолжает реализовывать крупные проекты, несмотря на высокую стоимость финансирования и слабую нефтехимическую конъюнктуру. ЭП-600 стоимостью около 200 млрд руб. уже работает, а следующие проекты должны увеличить глубину переработки произведенного на нем этилена.

Инвестиции при этом направляются шире простого наращивания тоннажа. Обновляются ремонтные мощности, автоматизация и операторные, инфраструктура предприятия, условия труда и образовательная база. Такие расходы не дают немедленного прироста выручки, но обеспечивают пропускную способность инфраструктуры, чтобы она не стала узким горлышком при выходе новых мощностей на проектные показатели.  

Итого:

Нижнекамскнефтехим опубликовал финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. На уровне чистой прибыли отчет действительно выглядит тяжело: выручка снизилась на 6,1%, а чистая прибыль сократилась почти в 16 раз, до 1,6 млрд руб.

Однако именно чистая прибыль в текущей фазе развития НКНХ дает довольно искаженное представление о состоянии бизнеса. Компания проходит через масштабный инвестиционный цикл: введенные мощности уже резко увеличили амортизацию, часть расходов по финансированию после завершения строительства начала проходить через отчет о прибылях и убытках, тогда как полноценная монетизация новых производств только начинается.

EBITDA снизилась всего на 5,6%, до 29,8 млрд руб., а рентабельность сохранилась на уровне 23,2%. Денежный поток до изменений оборотного капитала составил 27,1 млрд руб. и более чем втрое покрывает реальные процентные выплаты. Денежные проценты за год даже сократились почти на 15%.

Главный вопрос для НКНХ сейчас заключается в скорости монетизации уже сделанных инвестиций. ЭП-600 увеличил производственный потенциал предприятия, следующие проекты должны повысить глубину переработки этилена и долю более маржинальной продукции. При сохранении слабой конъюнктуры этот процесс может занять больше времени, а высокая долговая нагрузка продолжит ограничивать прибыль.

*подготовлено на основании материалов компании и открытых источников

Прошлые обзоры: