Обзор от 23.06.2025

Ранее мы уже разбирали результаты дочек Сибура и писали о масштабной инвестиционной программе. У НКНХ строится этиленовый комплекс ЭП-600. До 2028 года значительная часть денежного потока будет идти на CAPEX. 

В конце прошлой недели ГОСА НКНХ утвердила дивидендные выплаты на уровне 5,4 млрд рублей. Это хороший пример того, как можно много инвестировать и при этом платить акционерам, что особенно актуально сейчас, когда широкий перечень эмитентов не готов радовать миноритариев выплатами. Решили напомнить ключевые моменты по финансам и инвестпрограмме НКНХ.

Итак, CAPEX
 
Объём инвестиций в проект ЭП-600 — около 200 млрд рублей. Это один из самых капиталоёмких проектов в российской нефтехимии. К 2028 году, благодаря ЭП-600 и связанным проектам, мощности группы СИБУР по производству базовых полимеров вырастут в 1,6 раза.

Этапы:

• I очередь — пиролиз и выпуск мономеров (завершение строительства в конце 2024 года, запуск в 2025).
• II очередь — создание установок по производству готовой продукции (до 2027 года).

CAPEX:

• Общая оценка — 400 млрд руб., примерно по 200 млрд на каждую очередь.

В декабре 2024 СИБУР завершил строительство комплекса ЭП-600, в итоге объем инвестиций в проект составил более 200 млрд рублей. В стадии реализации проекты производства гексена, стирольной цепочки и металлоценового полиэтилена, строительство нового этиленопровода, по которому пустят сырье с ЭП-600 на развитие новых производств на «Казаньоргсинтезе», также входящего в СИБУР.

То есть, на данный момент осталось инвестировать еще около 200 млрд руб. за следующие 3 года.

СИБУР реализует в Нижнекамске проекты производства гексена, стирольной цепочки и металлоценового полиэтилена, строительство нового этиленопровода, по которому пустят сырье с ЭП-600 на развитие новых производств на КОСе. В Казани строится R&D-центр. Во втором квартале 2025 года начнется строительство фабрики катализаторов вблизи «Казаньоргсинтеза».

Финансы за 1кв 2025: 

Выручка «Нижнекамскнефтехима» за январь-март 2025 года увеличилась на 31,1% – до 71,9 млрд рублей. Квартальная прибыль рекордная, как и ее маржинальность. Нижнекамское предприятие СИБУРа увеличило продажи более чем на 30%.



Прибыль от продаж НКНХ выросла на 19,6% относительно прошлого года до 13,2 млрд рублей.




За полный 2024 год, по данным МСФО, EBITDA НКНХ составила 71,3 млрд рублей, что на 2,3% больше, чем за 2023 год. А также сразу в 2 раза выше, чем в среднем за пятилетний период 2016–2020.

Ранее эксперты отмечали, что «Нижнекамскнефтехим» показывает высокие результаты в сложной макроэкономической среде – роста расходов, снижения котировок и высокой процентной ставки, наращивая при этом инвестиции и повышая эффективность работы. Смотря на график, мы понимаем, что они были правы.

Посмотрим, как НКНХ справляется с инвестиционной программой

Для реализации инвестиционных проектов привлекли долг, нарастив его за три года до 176,6 млрд руб. с нуля. Чистый долг / EBITDA 2,5. Это немало, но теперь начинается первая отдача от инвестиций и дальше будет проще.



На фоне больших капиталовложений FCF был отрицательный. Логично, что не было крупных дивидендов.



Но как только инвестиции будут завершены, CAPEX снизится, а вот OCF вырастет. На фоне благоприятного движения обоих факторов FCF сразу же станет сильно положительным.

Дивиденды

Компания продолжает платить даже несмотря на макро и фазу активного капекса. В аналогичной ситуации ряд российских голубых фишек действуют с куда меньшей эмпатией относительно миноритариев и не платят ничего. Далее будет рост финансовых показателей, а после 2028 года рост прибыли и при этом рост FCF, что снова позволит платить много дивидендов.

Оценка

Оценка бизнеса при этом не сказать, что высокая. Оценена компания справедливо, а перспективы роста бизнеса и снижения ключевой ставки на отрезке 2–3 лет дают здесь запас для хорошего апсайда, не исключаем удвоение капитализации после возобновления выплаты дивидендов хотя бы в 50% от прибыли и хорошей конъюнктуре.

Итого:

Видим, что по итогам 1 квартала 2025 года НКНХ отлично отработали показывает существенный рост результатов на фоне реализации инвестиционной программы. Впереди еще много капиталовложений у НКНХ и 3 года потенциально невысоких дивидендов, но это необходимо для роста бизнеса и уже большой плюс, что они, тем не менее, есть. Видим позитив в том, что получилось уже так далеко дойти в процессе реализации программы расширения мощностей. Особенно, учитывая, что 2 года назад, когда мы общались с компанией, шло активное импортозамещение и трансформация на самом сложном - инженерном уровне.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-valyutnye-obligatsii/
https://nztrusfond.com/category/obzory/dividendy-nknkh/
https://nztrusfond.com/category/baza-emitentov/nizhnekamskneftekhim-moex-nknh/
https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-itogi-2024-goda/
https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-bolshaya-neftekhimiya-rf-msfo-9-mes-2024/