Обзор от 31.10.2025
Процентные доходы сохранились на уровне II квартала 2025 года, увеличившись на 13,5% по сравнению с III кварталом 2024 года, составив 5,308 млрд рублей. Процентные расходы подросли, но все еще остаются несущественными и составили 47,4 млн руб. Однако, на фоне входа в группу банка, процентные расходы будут постепенно расти, так как банк использует в фондировании не только собственный капитал, как это делает МФК. Пока что значения чистой процентной маржи искажаются тем, что хоть стоимость пассивов возникает, но влияние это почти не оказывает из-за очень малого объема пассивов: относительно доходных активов пассивов, на которые начисляются проценты, всего 7%. Поэтому добавляем на график отдельно маржинальность активов, которая остается на высоком уровне 134%.
Комиссионные доходы выросли на 51,6% по сравнению со II кварталом 2025 года и в 6,46 раз по сравнению с III кварталом 2024 года, составив 673 млн рублей. Чистые комиссионные доходы растет на 66,6% относительно II квартала 2025 года, а в прошлом году они и вовсе были отрицательные. Видим, что комиссионные доходы стали отличной точкой для роста бизнеса.
На рост прибыли также оказало влияние снижения операционных расходов на 14,9% по сравнению с II кварталом 2025 года до 1,544 млрд рублей, что стало результатом изменений маркетинговой и рисковой политики.
Также на рост прибыли повлияло снижение резервов. Стоимость риска снижается, общий объем резервов составил 2,07 млрд руб., что на 16,4% ниже II квартала 2025 года.
При этом объем резервов остается стабильным.
Как и доля дефолтных займов.
Чтобы разобраться в причине снижения резервов оценим операционные показатели бизнеса.
Объем выдач новым клиентам снизился 26,1% относительно II квартала 2025 года. Выдачи повторным клиентам также снижаются на 12,6%.
Вот как это комментирует компания: Во II-III квартале 2025 года Займер пересмотрел маркетинговую политику для поддержания маржинальности бизнеса и переработал рисковую политику, что вызвало некоторое сокращение выдач. Мы оптимизировали наши затраты и одобряли займы только самым перспективным клиентам, поскольку ищем баланс, позволяющий максимизировать прибыль, сохраняя привлекательность для клиентов за счет ненавязчивого внедрения допуслуг.
Займер стремится сохранить прибыльность бизнеса, и поэтому в III квартале сделал ставку на кредитование наиболее платежеспособных и незакредитованных клиентов. Компания увеличивала объем продаж виртуальных карт с кредитным лимитом и PoS-займов до 189 млн рублей.
Благодаря всему этому операционная маржа бизнеса возвращается к уровням близким к максимумам.
Как и рентабельность капитала, которая после двух кварталов под давлением снова 38%, а квартальная прибыль и вовсе рекордная с начала 2024 года.
Несмотря на то, что объем выдач сокращается, что намекает на торможение роста бизнеса, активы растут благодаря банку Евроальянс.
Оценка
На конец 3 квартала оценка ушла ниже собственного капитала при ROE 38%. Это самая дешевая история в финансовом секторе по соотношению ROE и P/B.
Дивиденд
Стратегия развития
Ключевое для нас, как для миноритарных акционеров - это активное развитие бизнеса в сегменты не связанные с микрозаймами. Это то, что позволит Займеру уверенно стоять на ногах в случае возникновения новых ограничений со стороны ЦБ, а высокая прибыльность основного бизнеса - МФК, позволит быстро наращивать объемы новых направлений, фондируя их из чистой прибыли.
Что касается основного бизнеса, тут продолжает развиваться мультибрендовость для большего охвата клиентов, развиваются среднесрочные более надежные займы, а также виртуальные карты.
Итого:
Отчет за 3 квартал показывает хорошее восстановление прибыльности. Основные драйверы - это рост комиссионных доходов, снижение резервов и операционных расходов. Компания демонстрирует гибкость в управлении бизнесом, что особенно важно на фоне изменения рыночных и регуляторных условий.
Мы видим, что Займер быстро перестроил маркетинговую и рисковую политику, сделав акцент на качестве клиентов и сохранении маржи. Ставка на кредитование более платежеспособных заемщиков и развитие новых направлений — виртуальных карт и PoS-займов — позволила повысить операционную эффективность при умеренном снижении объемов выдач. При этом рентабельность капитала (ROE) снова достигла 38%, а оценка акций опустилась ниже собственного капитала, что делает бизнес самым дешевым в секторе.
Отдельно стоит отметить стратегический вектор на диверсификацию и снижение зависимости от микрозаймов. Развитие направлений банковских услуг через «Евроальянс», кредитования селлеров и PoS-кредитование делает бизнес более устойчивым в долгосрочной перспективе. При сохранении текущих показателей компания может продолжать выплачивать крупные дивиденды.
Основной риск — дальнейшее ужесточение регулирования, однако текущая стратегия позволяет подготовиться к этому и частично компенсировать за счёт диверсификации и технологического лидерства.
Сохраняем цель и корректируем размер дивидендов. Все еще считаем риск высоким, так как основная доля бизнеса приходится на микрокредитование, результаты которого сильно зависят от регулирования ЦБ, но по мере роста других направлений деятельности и диверсификации бизнеса риск будет снижаться. Акции по текущей цене выглядят привлекательно.
Прошлые обзоры:
https://nztrusfond.com/category/obzory/zaymer-moex-zaym-2-kv-2025-/https://nztrusfond.com/category/obzory/zaymer-moex-zaym-2-kv-2025/
https://nztrusfond.com/category/obzory/zaymer-moex-zaym-1-kv-2025-msfo/
https://nztrusfond.com/category/obzory/zaymer-moex-zaym-itogi-goda-2024/
https://nztrusfond.com/category/obzory/zaymer-moex-zaym-msfo-3-kv-2024/
https://nztrusfond.com/category/obzory/zaymer-moex-zaym-operatsionnye-rezultaty-3-kv-2024/
https://nztrusfond.com/category/obzory/zaymer-moex-zaym-otchet-msfo-2-kv-2024/
https://nztrusfond.com/category/obzory/zaymer-moex-zaym-1-kvartal-2024-goda/
https://nztrusfond.com/category/obzory/ipo-zaymer/