Информация, которая
делает вас богаче
IPO Займер MOEX:ZAYM
IPO Займер MOEX:ZAYM

Обзор от 04.04.2024

Еще один игрок финсектора, Займер, планирует выйти на биржу. Предварительные параметры Предложения:

единственный акционер «Займера» планирует предложить инвесторам акции на сумму около 3 млрд руб., сохраняя за собой преобладающую долю в акционерном капитале компании.
• до 70% от ожидаемого объема IPO уже могут взять институционалы.
• локап как у всех - на период 180 дней с даты начала торгов + механизм стабилизации на срок 30 дней после начала торгов
• начало торгов Акциями Компании ожидаются в апреле 2024 года.
• будет доступно для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов – физических лиц, а также для институциональных инвесторов.

Бизнес:

Займер является лидером отечественного рынка микрофинансирования.


1.png


Займер с большим отрывом лидирует на рынке МФО. В 2023 году компания выдала займов на 21% лучше результата ближайшего конкурента:


2.png


Рынок МФО – активно растущий сегмент финансового рынка РФ.


3.png


Да можно и в свежий доклад ЦБ заглянуть, чтобы убедиться, что кредитование населения шло усиленными темпами. Но доля МФО при этом почти не менялась в последние пару лет.


4.png


Рост идет в ногу с рынком и ростом денежной массы. Поэтому слайд с ростом от самой компании стоит осмыслить более консервативно, сделав акцент на росте денежного агрегата. Хотя с 7% дойти до 8–9% от всей задолженности физлиц шансы есть.


5.png


Продукты МФК «Займер»:


6.png



Компания делает упор на то, что у них есть система скоринга для выделения наиболее адекватных клиентов. Но судя по тому, что мы поискали в доступных материалах, большой упор сделан на истории в НБКИ. Хотя такой бизнес априори несет больше рисков невозврата, что купируется высокими процентными ставками и малой суммой выдачи. Основа дохода тут всегда - повторные клиенты, их процент уже дорос до 93%:


7.png


Финансы:

Последние три года у бизнеса очень высокая рентабельность. 

Стоит отметить давление новых регуляторных правил, которые ввел ЦБ РФ для МФО. Это оказало давление на прибыльность и темп роста бизнеса.

С 1 июля 2023 года вступили в силу поправки в закон о потребительском кредите, ограничивающие размеры процентов по краткосрочным займам. Предельная процентная ставка по займам снизилась с 1% в день до 0,8% в день, а предельный размер задолженности по процентам до 1,3 от суммы займа. После того как задолженность достигнет этого предела, все начисления прекратятся.


8.png


ROE у Займера по результатам 2023 года составила 52%, это результат работы с высокими ставками и небольшими лимитами.


9.png


Чистый портфель займов (кредиты клиентам) оставался стабильным год к году, составив 12 615 млн руб. на 31 декабря 2023 года.


10.png



Задолженность Компании по привлеченным кредитам и займам (включая облигации) за 12 месяцев 2023 года сократились на 40,6% до 882 млн руб. в результате амортизации обязательств по облигационным выпускам Компании и погашения части привлеченных займов. Выход на IPO может улучшить кредитный рейтинг и сделать более дешевым будущее финансирование.

Доля собственного капитала в объеме фондирования составила 93,1% по состоянию на 31 декабря 2023 года по сравнению с 88,5% на 31 декабря 2022 года. Высокая доля капитала в объеме фондирования позволяет Компании демонстрировать независимость от конъюнктуры долгового рынка и уровня процентных ставок в целом, а также обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости с точки зрения регуляторных нормативов.

Норматив достаточности собственных средств (НМФК 1) Займера составил 37,2% на 31 декабря 2023 года при минимально допустимом значении 6%.

Стратегия нацелена на дальнейший рост и выплату дивидендов:


11.png


Консолидированный отчет о прибыли и убытке:


12.png


Консолидированный отчет о финансовом положении:


13.png

Оценка: 

Такой высокий ROE вкупе с самодостаточностью бизнеса, который может расти на рекапитализации прибыли, однозначно требует премии к капиталу при оценке.

Справедливая оценка «Займера» находится на уровне 35-40 млрд руб., говорит источник «Ведомостей», близкий к сделке. Это соответствует прогнозным мультипликаторам P/E (цена/прибыль) 2024 г. на уровне 5-6x. 

Просчитаем 3 варианта 30-35-40 млрд рублей. Возьмем 50% выплат на дивиденды, ROE 45% - с расчетом на то, что ужесточенные условия от ЦБ работали лишь полгода, и это уже снесло ROE c 60% на 8 п.п. ниже. Будем консервативны. Оценка - константа на приблизительную пятилетку:


111.png

112.png

113.png

Обновление от 08.04.2024

В пятницу компания раскрыла ценовой диапазон сделки. Посмотрим на цифрах:

• Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от 235 рублей до 270 рублей за одну Акцию, что соответствует рыночной капитализации Компании в диапазоне от 23,5 млрд рублей до 27,0 млрд рублей
• Базовый размер IPO составит не более 3 млрд рублей. Единственный акционер «Займера» сохранит за собой преобладающую долю в акционерном капитале Компании
• Сбор заявок от инвесторов начинается сегодня, 5 апреля 2024 года, и завершится 11 апреля 2024 года. Объявление аллокаций по заявкам инвесторов, принявших участие в IPO, и начало торгов Акциями ожидается 12 апреля 2024 г.
• По итогам предварительного диалога с ведущими институциональными инвесторами Компания получила индикации спроса на приблизительно 70% от ожидаемого объема IPO по ценам внутри объявленного ценового диапазона
• Компания будет стремиться обеспечить сбалансированную аллокацию между розничными и институциональными инвесторами

Сейчас оценка выглядит так:




Компания уже имеет историю выплаты дивидендов. Это, в том числе, часть инвест кейса бизнеса. Так, по итогам 2023 года компания приняла решение выплатить дивиденды.

2.4. Общий размер выплаченных доходов по ценным бумагам эмитента, а также иных выплат, причитающихся владельцам ценных бумаг эмитента: 500 000 000 (пятьсот миллионов) рублей
2.5. Размер выплаченных доходов, а также иных выплат в расчете на одну ценную бумагу эмитента: 5 (пять) рублей 00  копеек.
2.6. Общее количество ценных бумаг эмитента (количество акций эмитента определенной категории (типа); количество облигаций определенного выпуска), по которым выплачены доходы и (или) осуществлены иные выплаты: 100 000 000 (сто миллионов) обыкновенных именных акций 
2.7. Форма выплаты доходов по ценным бумагам эмитента и (или) осуществления иных выплат, причитающихся владельцам ценных бумаг эмитента (денежные средства): денежные средства
2.8. Дата, на которую определялись лица, имевшие право на получение дивидендов, в случае, если выплаченными доходами по ценным бумагам эмитента являются дивиденды по акциям эмитента: 31.01.2024 г.

   



Теперь будет дивидендная политика в рамках которой будет стремиться выплачивать не менее половины чистой прибыли на дивиденды выплаты будут ежеквартальные.

По итогам первого квартала 2024 года будет первый дивиденд в котором поучаствуют все новые акционеры. С учётом новой стратегии роста, которая вернулась в компании с целями годового роста по 15% в год будет осуществлять и рост компании и выплаты дивидендов.

Зачем собственнику бизнеса проводить IPO, если бизнес итак приносит дивиденды? Зачем делиться с кем-то IPO? У публичности есть 2 важных фактора - проще делать сделки и привлекать капитал и можно делать опционные программы, которые просты и понятны ключевому персоналу. Это лишь самое очевидное

Перепроверим наши мысли:

https://www.vedomosti.ru/finance/characters/2024/04/08/1030379-roman-makarov-ipo-eto-vzroslii-shag-k...

... Сделка пройдет в формате cash out, т. е. все привлеченные средства уйдут единственному акционеру. Это не помешает выполнить цели IPO, рассказал «Ведомостям» генеральный директор МФК «Займер» Роман Макаров: с помощью публичности МФК будет легче купить конкурентов и запустить программу мотивации менеджмента.

Риски:

Заявляют, что в 2022 году решили пойти на сохранение низкого уровня риска, выдавали деньги преимущественно старым клиентам очень сильно ужесточив скоринг для новых клиентов. А сейчас стратегию меняют, хотят вернуться к росту (но не сильному) примерно на 15% в год на несколько лет вперёд. Снижение нормы резервирования 2023 году было связано также с ужесточением скоринга новых клиентов как заявляют 2024 году ждут увеличение резервов в связи с тем\, что начнут с нового выдавать больше кредитов новым клиентам для реализации стратегии роста. По плану в 2024 году хотят заработать 6,5 млрд рублей, но есть риск того, что компания может начислять больше резервов, столкнувшись с ухудшением профиля клиентов при попытках расти быстрее.

Регулятор тоже может решить в будущем, что и текущие ставки велики и давят на население. Мы уже видели, как МФО заставили снизить аппетиты, поэтому такой риск - не выдумка. Это серьезный встречный ветер для роста компании.

Еще один момент - "будет легче купить конкурентов" — это значит, что есть риски дорогих покупок других МФО. А это или вывод денег или допэмиссия для покупки. И главное, чтоб покупали по оценке ниже, чем будет в тот момент торговаться компания. Но таких гарантий никто не даст, поэтому может быть риск. Да и инвесторы боятся сделок с допэмиссиями акций, устраивая горки волатильности. Но это пока не перспектива ближайшего года.

Итого:

Мы писали до пятницы, что "если это будет около 30 млрд оценки с фрифлоатом в 3 млрд — это может быть интересно." Тут выходит даже чуть ниже - 27 млрд по верхней границе. А с мотивацией мажоритария насчет дивидендов, кэш-аут и того, зачем нужно IPO мы более-менее определились.  


В части спекуляции - все, как и в других IPO - ждем до последнего понимание популярности, переподписки и (если будет) - конкретику по аллокации и количеству заявок. Сегодня стало известно, что один раз книгу подписали уже . Ждем дальнейших новостей по статусу. То, что компания "будет стремиться обеспечить сбалансированную аллокацию между розничными и институциональными инвесторами" — это хорошо, но не понятно, что же в итоге будет "сбалансированной" аллокацией. Надеюсь, эмитенты и организаторы все же делают выводы и понимают, что 1-3% аллокации – это не предел мечтаний частных инвесторов.

Free
Комментарий
Для того, чтобы оставить комментарий нужно авторизоваться