Категории

Займер MOEX:ZAYM 1 кв 2025 МСФО

Обзор от 14.05.2025

Процентные доходы 1 квартала 2025 составили 5 млрд рублей, увеличившись по сравнению с I кварталом 2024 года на 12,2% за счет общего увеличения объемов выдач. Чистая прибыль выросла за год в 2 раза до 916 млн рублей.

Менеджмент комментирует результаты компании:

Мы показали хорошие квартальные результаты: увеличили объемы выдач новым клиентам, продолжили масштабирование комиссионных продуктов, получили первый рабочий кейс нашего коллекторского агентства.

Отчетный квартал был насыщен крупными событиями – мы приобрели платформу Seller Capital, с помощью которой вышли в новый для нас сегмент микрофинансового рынка, масштабируем виртуальную карту с кредитным лимитом, приступили к тестированию PoS-займов на открытом рынке.

Мы сделали хороший задел на будущее в части диверсификации и бизнеса, и продуктовой линейки: это поможет нам в дальнейшем легче адаптироваться к меняющемуся регуляторному ландшафту”, – сказал Роман Макаров, генеральный директор ПАО МФК “Займер”.

Также у компании резко растут комиссионные доходы, начиная с конца прошлого года, что частично компенсирует рост налога на прибыль и рост расходов на госпошлины за взыскание просроченной задолженности.

Углубимся в показатели бизнеса

Как видим, 1 квартал у бизнеса сезонно слабее остальных, так что сравниваем год к году. И мы видим тут резкий рост прибыльности с увеличением ROE с 15,4% до 28%

Само собой, идет рост отдачи на уровне активов бизнеса. Маржа отдачи активов (ROA) растет с 12,4% до 22,3%.

Основа доходов — это процентные доходы. Видим, что процентная маржа бизнеса в целом по году стабильна, но в 1 квартале 2025 она оказалась чуть выше прошлого года.

Резервы резко растут в абсолюте по сравнению с прошлым кварталом, хотя год к году даже снизились. Резервы подросли, потому что бизнес привлекает больше новых клиентов, они требуют большего резервирования, а еще удлинились сроки судебного взыскания из-за судебной реформы, да и объем погашений сезонно ниже. МПЛ бизнес держит на прежнем низком уровне уже третий квартал.

Самозапрет на кредиты сказался на бизнесе слабо. Будет снижение переплаты с 1,3 до 1, но это тоже не сильно скажется на результатах.

Динамика бизнеса не замедляется. Видим, что в 1 квартале 2025 бизнес сохраняет крупный объем выдач новым клиентам.

Выдачи IL-займов снизились относительно прошлого квартала, но PDL выросли.

Просроченной задолженности становится меньше на фоне того, что бизнес растет аккуратнее, а основа портфеля собрана на повторных клиентах.

При этом резервирование остается стабильным. Это здравый консервативный подход.

На фоне вышеперечисленных факторов мы видим резкий рост операционной маржи бизнеса.

В 1 квартале 2025 резко снизились расходы относительно 4 квартала 2024 года.

По большей части расходы снижаются за счет статьи трат на ИТ. А вот маркетинг остается высоким на фоне роста бизнеса, нужно больше вкладывать в рекламу. Сам менеджмент отмечает, что расходы снизились, но это связано с отложенной покупкой ПО, потом расходы на ИТ могут подрасти. Учтем это на будущее.

Первое поглощение и планы развития

Планы по развитию большие: бизнес активно диверсифицируется от монопродуктовой компании, занимающейся только "займами до зарплаты" в мультипродуктовую: увеличивает объем выдач среднесрочных займов (IL), масштабирует виртуальные карты с кредитным лимитом, запустил PoS-кредитование. Все эти изменения в модели бизнеса позволят привлекать новых клиентов, наращивая бизнес, а также адаптироваться к регулированию отрасли.

Компания развивает коллекторское агентство ООО ПКО "ПроФи" - уже купила первый портфель и приступило к анализу приобретения и подготовке к покупке следующих портфелей.

Ранее менеджмент не раз говорил, что смотрит в сторону M&A. И вот произошло поглощение! Закрыли покупку Seller Capital - это позволяет выйти на стремительно растущий рынок электронной коммерции (Seller Capital - это платформа для кредитования продавцов на маркетплейсах). Менеджмент считает это стратегически верным шагом для бизнеса. Также намекают, что возможны другие поглощения в будущем.

Компания закончила интеграцию с крупным брокером и тестирует товарные PoS-займы на открытом рынке.

Виртуальные карты с кредитным лимитом запущены на открытый рынок.

Оценка

Для ROE в 30%+ компания продолжает оцениваться достаточно дешево в 1,13 капитала. Для сравнения, Т-технологии оценивается в 1,5 капитала. Многие считали, что высокая отдача дивидендами приведет к переоценке акций, но акции торговались, давая более 20% дивидендной доходности. Однако, мы отмечали, что для переоценки нужен рост бизнеса. Тот же Т-технологии стоит дороже, хотя платит только 30% прибыли на дивиденды. И вот теперь Займер начинает расти, вкладываясь в новые направления бизнеса. Это может быть толчком для роста акций, когда рынок увидит эффект от этих инвестиций.

Мы видим, что компания показывает стабильные финансовые показатели. Самое главное, чтобы ЦБ дальше не душил отрасль ограничениями.

Дивиденды

Совет директоров Займера рекомендовал направить на выплату дивидендов за 1 квартал 2025 года 458 млн рублей, или по 4,58 руб. на каждую акцию. За 4 квартал 2024 года рекомендовали 9,13 руб. на акцию. По итогам 2024 года компания заплатила 22,4% дивидендами, если смотреть выплаты на даты отсечек.

За 1 квартал направили на дивиденды 50% от прибыли. Это именно столько, сколько мы оценивали ранее. Теперь это подтверждается. Остальные 50% прибыли будут направляться на рост бизнеса.

Итого:

Бизнес отлично работает и справляется с вызовами отрасли. Поглощение, а также развитие новых направлений пойдет на пользу бизнесу и оценке акций. И как только рынок увидит, что бизнес справляется с этими вызовами, будет переоценка несмотря на то, что в период роста объем дивидендов будет ниже, чем в 2023–2024 году.

Мы продолжаем смотреть с оптимизмом на будущие показатели компании и считаем акции дешевыми относительно сектора при условии, что новых ограничений от ЦБ не будет. Однако, рынок видит активность ЦБ в части регулирования рынка МФО и поэтому в акциях сохраняется дисконт. Мы также с осторожностью смотрим на риски, связанные с регулированием отрасли, так как это находится вне компетенции менеджмента и просчитать эти риски мы не можем.

Пока что цель не меняем, хотим посмотреть, как компания отработает 2 квартал, насколько вырастут операционные расходы на ИТ, а также какой будет объем резервов. Но увеличиваем объем дивидендов в цели.