Обзор от 27.02.2026

По итогам 2025 года СИБУР прошел через более сложную фазу отраслевого цикла, однако сохранил ключевые элементы кредитной устойчивости. Снижение глобальных нефтехимических котировок, укрепление рубля и замедление отдельных отраслей-потребителей оказали давление на операционные показатели, но бизнес продемонстрировал способность адаптироваться к внешней среде.

Выручка по итогам года составила 1,05 трлн руб. (-10,4% г/г). Компания сохранила чистую прибыль на высоком уровне (205 млрд руб., +4,5% г/г), что стало возможным благодаря валютной переоценке обязательств и устойчивости операционной модели. Это подтверждает способность бизнеса генерировать прибыль даже в фазе снижения отраслевых цен - важное свойство для кредитной устойчивости.

EBITDA снизилась до 370 млрд руб. (-22,5% г/г), что отражает в первую очередь валютный фактор и специфику отрасли с рублевыми затратами при валютном ценообразовании продукции. При этом рентабельность по EBITDA осталась на уровне 35,2%, значении, которое продолжает превышать большинство международных аналогов даже в условиях неблагоприятной конъюнктуры.

Отдельного внимания заслуживает динамика долговой нагрузки. Чистый долг вырос до 1,05 трлн руб., а показатель Net Debt / EBITDA составил 2,8х против 1,8х годом ранее.

Увеличение долга носит инвестиционный характер и связано с прохождением пика CAPEX. Капзатраты выросли до 356 млрд руб, дополнительно взносы в УК совместных предприятий 127 млрд руб, итого объем инвестиций 483 млрд руб. При этом текущий уровень долговой нагрузки остается управляемым для компании с высокой маржинальностью и длинным циклом проектов. Важно, что инвестиционная программа находится в продвинутой стадии. Крупнейшие проекты, включая Амурский ГХК и расширение ЗапСибНефтехима (проект ДГП-2), приближаются к вводу в эксплуатацию, что формирует потенциал роста операционных показателей. Фактически текущая нагрузка на баланс отражает будущие производственные мощности, которые пока не участвуют в генерации EBITDA.

Операционно компания демонстрирует устойчивость спроса на ключевые продукты: объем реализации нефтехимической продукции вырос до 9,7 млн тонн (+1,1% г/г), при этом продажи полиэтилена и полипропилена увеличились на 3–4%. Это указывает на сохранение структурного спроса на продукцию с высокой добавленной стоимостью даже в условиях охлаждения отдельных сегментов экономики.

Перспективы развития

Инвестиционная программа СИБУРа продолжает формировать основу будущего роста бизнеса. Ключевой проект - Амурский газохимический комплекс мощностью 2,7 млн тонн в год - достиг 92% готовности, в этом году будет запущено производства полиэтилена, в следующем – полипропилена. Параллельно в Тобольске строительство установки ДГП-2 завершено на 80%, ее запуск также запланирован на 2027 год и позволит увеличить мощности по выпуску полимеров более чем на 20%.

В Татарстане уже реализован ряд проектов: завершено строительство этиленового комплекса ЭП-600, запущено производство гексена собственной разработки, а также завершены работы по строительству новой парогазовой установки на «Казаньоргсинтезе», повысившая энергоэффективность на 15%. На базе ЭП-600 к 2027-2028 гг. планируется создание новых производств металлоценового полиэтилена, полистирола и АБС-пластиков.

Дополнительно компания инвестирует в технологическую независимость: в 2025 году на НИОКР направлено более 18 млрд рублей, ведется строительство катализаторной фабрики и нового R&D центра в Казани, что должно обеспечить развитие собственных технологий и расширение продуктовой линейки в будущем.

С учетом высокой маржинальности бизнеса, стратегического характера продукции и перехода инвестиционных проектов в фазу запуска в ближайшие годы, текущие результаты отражают пик инвестиционного цикла, а не ухудшение фундаментального качества бизнеса. Для держателей облигаций ключевым остается тот факт, что рост долга сопровождается созданием будущего денежного потока, а не финансированием текущих операционных потерь.

Итого:

Результаты 2025 года отражают давление внешней конъюнктуры и прохождение пика инвестиционного цикла, при этом бизнес демонстрирует сохранение фундаментального качества. Рост долговой нагрузки носит инвестиционный характер и связан с созданием будущих производственных мощностей, ввод которых ожидается уже в ближайшие годы. С учетом высокой операционной маржинальности, устойчивого внутреннего спроса и перехода проектов в стадию эксплуатации, кредитный профиль компании остается стабильным, что подтверждает надежность облигаций эмитента.

*подготовлено на основании материалов компании и открытых источников

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-novye-valyutnye-obligatsii/
https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-bolshaya-neftekhimiya-rf-intervyu/
https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-valyutnye-obligatsii/
https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-itogi-2024-goda/
https://nztrusfond.com/category/obzory/sibur-bolshaya-neftekhimiya-rf-msfo-9-mes-2024/