Категории

Сбербанк MOEX:SBER финансовый отчет за январь и взгляд в 2024

Обзор от 13.02.2024

Сбербанк представил сокращенные результаты по РПБУ за январь 2024 года. Оценим результаты, а также сделаем оценку перспектив на 2024 год. Очень много разных рассуждений есть насчет будущего банков. Посмотрим чуть иначе на ситуацию в этом секторе.

1) Чистый процентный доход составил 211,7 млрд руб в первый месяц. Показали рост на 21,8% к прошлому году.

Однако, здесь значения год к году смотреть не совсем верно, процентный доход - это производная от кредитного портфеля и процентной маржи.

Кредитный портфель в условиях инфляции практически непрерывно растет, а процентная маржа стабильна, поэтому сравнивать показатели правильнее к прошлому месяцу, а здесь видим падение на 5,3%.

На этом графике нам интересен темп прироста кредитного портфеля. Он указан в % годовых. Видим, что январь, как правило, наиболее слабый месяц в году по приросту. В этом году и вовсе кредитный портфель сократился на 3%, в результате имеем проседание процентного дохода к декабрю прошлого года. Это не страшно, уже в следующем месяце мы должны увидеть прирост портфеля, хотя он может быть и слабее прошлого года.

Также стоит заметить, что прирост портфеля коррелирует с приростом денежной массы М2. Поэтому в 2024 году точно не стоит ждать повторения успеха 2023 года, так как прирост М2 замедляется благодаря высокой ключевой ставке.

Годовые темпы прироста М2 от ЦБ. Пик пройдет, но эффект от высокой ставки еще не полностью впитался в экономику. Дополнительный тренд на понижение даст ужесточение условий льготной ипотеки и ввод банками комиссий за сделки по льготным программам. В 2020 и 2021 годах кредитный портфель показал рост на 14-15% ежегодно. В 2023 году вырос на 25%, что коррелирует приросту М2. Консервативно предположим, что в 2024 году увидим снижение прироста и среднее значение около 15%.

Оцениваем показатель чистой процентной маржи как отношение чистого процентного дохода к кредитному портфелю в %. Как видим, этот показатель у банка очень стабилен как в спокойные, так и в кризисные времена. В среднем по 2022 году маржа приблизилась к 6%. Средняя маржа около 6,5%, берем этот ориентир в оценке форвардных показателей. Сильно выросшие ставки, как видим, никак не портят картину, у банка очень большая доля кредитов с плавающей ставков + самое дешевое фондирование на рынке, благодаря чему сейчас даже высокая волатильность ключевой ставки не влияет на маржу банка.

2) Чистый комиссионный доход уже актуальнее сравнивать год к году. Здесь заработали за месяц 48,7 млрд р или +6,8% к прошлому году. Тут основа как раз в количестве сделок, ну и их денежном выражении (а на росте денежной массы рост сумм транзакций неизбежен).

3) Далее резервы. Самая волатильная статья отчета, из-за которой и случаются провалы прибыли в кризисные периоды. Но здесь есть и позитивный момент, в период, следующий за кризисным, банк резервы может распускать или создает их значительно меньше, что позволяет получить "сверхприбыль". На этом графике данные за 2022 год пропущены из-за отсутствия раскрытия резервов, имеем только резервы на конец года.

4) Стоимость риска - показатель COR (Сost of risk). Это сумма созданных резервов по отношению к кредитному портфелю. В среднем на длинном горизонте у Сбербанка показатель COR около 1,5%. В декабре на дне инвестора заявили, что до 2026 года целевой показатель COR на уровне 1-1,2, что является нормальным показателем для Сбера в не кризисный период.

В 2020 году COR был на уровне 2,7%, причиной роста риска стала пандемия. Следующий за этим год стал рекордным по прибыли, а стоимость риска была всего 0,4%.

2022 год был крайне тяжелым, в 1 полугодии банк создал огромные резервы и показатель COR составил 3,7%. в 2023 году COR 1,4%, а январь 2024 года начался ростом резервных отчислений, COR 1,9%. Значимое влияние на стоимость риска оказало регулярное для января ухудшение качество розничных кредитов.

Считаем, что в среднем по году COR будет примерно сопоставим с прошлым годом. Это базовый сценарий. Ожидания менеджмента Сбера по COR 1-1,2 считаем оптимистичным взглядом, но и он достоин внимания.

5) Операционные расходы в январе составили 60,3 млрд руб или +19,9% к прошлому году. Видим, что операционные расходы не очень сильно росли год к году, но 2023 год пошел с отрывом на фоне сильно выросшей инфляции. В 2024 году ждем замедление темпов прироста расходов на фоне замедления инфляции. Возьмем для ориентира размер ожидаемого прироста М2 на 15% и перенесем сюда.

6) Раз речь зашла об операционных расходах, то обязательно нужно упомянуть еще показатель CIR, который считается как отношение операционных расходов к доходам. Мы его преобразовали в "обратный CIR" и получили чистую операционную маржу. Декабрь стабильно провальный на фоне выплаты премий, которые наращивают разово операционные расходы.

На дне инвестора ориентиром операционной маржи назвали отметку 70%. Считаем это слишком консервативным взглядом, скорее всего этот показатель останется на уровне среднего, который видим на графике.

В январе банк заработал 115,1 млрд руб чистой прибыли, что на 4,5% больше прошлого года.

Итак, теперь перейдем к нашим оценкам потенциала банка на 2024 год.

1) Начнем с кредитного портфеля и процентного дохода. Согласно нашим ожиданиям роста М2 на 15% кредитный портфель может вырасти до 44,6 трлн руб. При средней процентной марже в размере 6,5% получим размер чистого процентного дохода в 2024 году в размере 2710 млрд руб.

2) Прирост чистых комиссионных доходов замедлится и вернется к норме на фоне замедления прироста М2. Возьмем для ориентира 10% прирост доходов, что в целом около среднего за последние годы. В 2024 году банк может заработать 788 млрд руб чистых комиссионных доходов.

3) Также есть статьи доходов и расходов, которые сложно предсказать, такие как доходы или расходы от операций с финансовыми инструментами, прочие операционные доходы, обесценение активов. Как правило, в спокойные периоды на рынке ценных бумаг, эти статьи в совокупности могут приносить или небольшой относительно общего результата плюс или обнулять друг друга. Оценим прочие статьи в 0.

4) Операционные расходы наращиваем на размер ожидаемого прироста М2 на 15%. Итого получим 970 млрд операционных расходов.

5) Самое сложное, это стоимость риска, здесь сделаем модель, исходя из разных коэффициентов риска, но базовый для нас является 1,4%, при котором расходы на резервы составят 584 млрд руб.

Далее мы получаем прибыль до налогообложения, вычитаем 20% и получается ожидаемая чистая прибыль по результатам 2024 года по РСБУ. При всех вводных, описанных выше, получается базовый вариант прибыли в размере 1555 млрд руб.

Менеджмент нам обещал, что по итогам 2024 года банк нарастит чистую прибыль к прошлому году. За 2023 год банк заработал 1493 млрд руб по РСБУ. Итого, наш базовый сценарий предполагает, что банк действительно сможет выполнить обещания, данные на дне инвестора и немного нарастит прибыль по итогам 2024 года на 4,2%.

Вот вилка вариантов изменения итоговых результатов в зависимости от разных показателей риска. Взяли COR от 1-1,2%, который озвучивали как цель на дне инвестора, так и более высокие значения вплоть до 2%.

Что для нас значит повторение финансового результата в 1.5 трлн рублей в 2024 году? Это драйвер закрытия дивгэпа, плюс это опция на новые дивиденды в 33.2 (+/-) рублей. А ключевая ставка ЦБ в то время может уже пойти вниз к концу лета, т.е. дивгэп будет закрываться. Консервативно это выглядит вот так: