Обзор от 02.11.2023

Пора сделать более крупный обзор по итогам работы Сбера и поговорить о его перспективах в 2024 году.



В МСФО СБЕР собрал уже 1.15 трлн прибыли (это 25.44 руб дивидендов) за 3 квартала.

• Чистая прибыль Сбера в 3 квартале 2023 года выросла до 411,4 млрд руб.
• Операционный доход Группы до резервов вырос в 3 квартале 2023 года и составил 796,9 млрд руб. За 9М 2023 года этот показатель составил 2 358,7 млрд руб.  
• Отношение расходов к доходам составило 29,4% в 3 квартале и 26,8% за 9М 2023 года, что отражает высокую операционную эффективность Сбера.   
• Совокупные расходы на резервы и переоценка кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости, составили 48,0 млрд руб. в 3 квартале 2023 года и 234,9 млрд руб за 9М 2023. Стоимость риска снизилась до 0,5% в 3 квартале и до 0,9% за 9М 2023 года. 
• Операционные расходы Группы составили 234,2 млрд руб. в 3 квартале 2023 года, показав рост по отношению к аналогичному периоду прошлого года. 
• За 9М 2023 года операционные расходы составили 632,4 млрд руб.

За 9М 2023 года Сбер заработал 1 148,9 млрд руб по МСФО. (С начала года по РСБУ заработали 1,1 трлн руб. чистой прибыли, обеспечив рентабельность капитала на уровне 25%.). Мы обновили картину прогноза на остаток года. Рост ключевой ставки может потребовать создание доп резервов, но по сути ждем не более чем замедления роста активов и прибыли от них.

Динамика прироста портфеля РСБУ до работы с созданием/роспуском резервов очень равномерна. Но на прогнозные 3 мес мы снизим прикидку роста почти вдвое против текущего темпа - ставка выше, ажиотаж ипотек прошел. Так что тут точно должно быть замедление.



В МСФО за 9 мес это выглядит вот так:



Стоит обратить внимание на темпы роста кредитов и темпа роста М2 в стране. Мы уже частично затронули вопрос того, а как Сбер ранее рос во времена высоких ставок, быстрого прироста денежной массы. Расширим наши мысли по этому поводу. В 2003-2004 год были похожие условия для Сбера, там была ставка 15%, как сейчас, денежная масса агрессивно росла даже быстрее, чем сегодня. 



Курс рубля тогда был уже ослаблен в 1998 году, но вышел на более-менее стабильные отметки. Государству удобно иметь слабый рубль и растущую М2 во времена таких интенсивных расходов бюджета.



Все эти годы банк реально показывает стабильно высокую рентабельность  на любом рынке, невзирая на ставки. Лишь только в реальные кризисные периоды идет спад. Это связано с тем, что Сбер аккумулирует огромную массу очень дешевых денег бюджетников и населения под низкий процент. Миллионы клиентов предпочитают стабильность и надежность банка Номер 1, даже невзирая на полтора десятилетия работы системы страхования вкладов.

Тут как в США - во времена роста ставок большие банки снимают сливки с расширения спреда ставок по кредиту.


Стоит обратить внимание, что в периоды спада роста денежной массы у Сбера падала рентабельность: 2008-2009, 2014-2025, ковидный 2020 год. 



В нулевых капитал рос быстрее, так как на дивиденды платили менее 10% прибыли. Шла активная рекапитализация. Но и КПД был "догрефовский". Все же банк очень сильно прокачался сегодня и выращивает экосистему, которая принесет прибыль. Хотелось бы хорошего раскрытия этой темы менеджментом, сейчас этот момент освещен слабо.

Прогноз на конец 2023 стал лучше.



Тут впереди интересный момент - а что будет в 2024 году? Ставка 12-13%? Вполне может быть.

Точно продолжит расти денежная масса: совокупно расходы бюджета РФ растут на 15.7%, но тут еще и фактор объема, хотя есть важные цифры темпов прироста денег, которые идут в руки населения в бюджете: с 1 января 2024 года проиндексируют зарплаты бюджетников из сфер здравоохранения, соцобеспечения, образования и культуры на +7,5% г/г, индексация пенсий +7,5% г/г, материнский капитал +7,5%  г/г.

И это мы не считаем рост тарифов по газу, по электричеству и т.д. 

Логично было бы ждать прироста М2 на 10% минимум, в реальности - с выросшим аппетитом бюджета можно говорить, что и +15% прироста М2 могут быть. Большая база нас не должна смущать.

Бумага сейчас встала на 13% дивдоходность. Это будет более-менее справедливо при сохранении высокой КС летом 2024.



Мультипликаторы и ROE в нулевых и сегодня очень похожи, но акции росли, хотя были высокие ставки и высокая инфляция, как и сейчас. В 2003 P/BV было около 1-1,1, P/E 3,9. сейчас P/BV стремится к 1, P/E 4.
Нас сейчас тоже ждет время инфляции. 2024 год вполне таки покажет 7-9%, но это все вливается в обороты банковской системы. Сбер - это трансмиттер денег в экономике страны. 107+ млн клиентов из 150 млн населения - счет не открыт только у школьников и у Агафьи Лыковой (и то, скорее всего, у нее есть счет).



Исходя из того, что мы пока видим в прогнозах регулятора, правительства и в планах бюджета РФ, мы сделали примерно такую прикидку роста денежной массы. Хотя это может быть и неточно, но лучше мы вряд ли придумаем, ведь они и сами неплохо так меняют свое видение внутри года.



Прирост на 13-15% в активах Сбера в 2024 году при сохранении прибыльности может дать вплоть до 1.7 трлн прибыли (38р дивидендов на 50% выплате). Ключевой риск тут  - это резервы и дефолты заемщиков. Но здесь мы рассчитываем на то, что банк все же собирает себе наиболее здоровую половину клиентов с рынка за счет работы с рисками. Плюс мы видим, что ЦБ внедряет систему кредитных каникул, а это поможет не так активно списывать долги:

Механизм кредитных каникул по потребительским кредитам и займам позволит гражданам, оказавшимся в сложной жизненной ситуации, получить отсрочку платежа или снизить его размер. С 1 января 2024 года право на кредитные каникулы по потребительским кредитам (займам) будет действовать на постоянной основе. 

Итого:

В целом, есть основания полагать, что 2023 год может принести свыше 1.5 трлн рублей прибыли в РСБУ и в МСФО (в зависимости от того, как сыграют резервы в конце года). Нам все же стоит ждать сильный год, и цифры это подтверждают. 34-35 рублей дивидендов по году выглядят реально. 2024 год должен быть решающим в восприятии доходов банка рынком. Если во второй половине 2024 будет пройден пик инфляции, то мы можем видеть спад в ключевой ставке и повышение дивдоходности Сбера.

Период инфляции и высоких ставок на горизонте 2024 года может сильно переоценить бумаги, которые впитывают в себя денежную массу, в частности - Сбер. Так что сохраняем наш взгляд на компанию. Это один из лучших активов, который борется с инфляцией в России.