Обзор от 28.08.2026
Кратко: МТС Банк, 2 кв. 2026 (МСФО)
Второй квартал заметно сильнее первого: NIM выросла до 8,5% (6,4% годом ранее), CoR снизилась с 7,9% до 6,7%, чистый комиссионный доход развернулся к росту, восстановились доходы от платформенных решений для телекома. Официальная чистая прибыль — 4,7 млрд руб. (+89% кв/кв), прибыль обыкновенных акционеров по нашей методике — около 3,6 млрд руб., ROE акционеров — около 13,5%.
Оговорки: 0,9 млрд руб. прочих доходов – учтен разовый эффект от объединения бизнесов; улучшение NPL и резервов частично отражает ускоренное списание старой просрочки (10,8 млрд руб.); корпоративный сегмент компенсирует сжатие розницы.
Прогноз: скорректированная прибыль акционеров ~13,5 млрд руб. в 2026 г. (около +20% г/г в сопоставимой методологии) и ~15,4 млрд руб. в 2027 г. (+14%) – все метрики по прибыли учитываются после выплат по субординированным облигациям. Оценка ~2,6 P/E 2026 и ~0,3 капитала без выплат по бессрочным облигациям. Ожидаемый дивиденд за 2026 г. – 105–110 руб./акцию.
Взгляд: умеренно позитивный. Мультипликаторы низкие, потенциал переоценки значительный, но для подтверждения разворота нужен еще как минимум один квартал с CoR на текущем или более низком уровне и ROE в диапазоне 15–20%.
Финансовые результаты
Операционные доходы до формирования резервов во 2 квартале выросли на 9,7% кв/кв и на 30,8% г/г до 20,3 млрд руб.
Чистая прибыль по официальным данным банка составила 4,7 млрд руб., увеличившись на 88,8% относительно 1 квартала и почти на 90% год к году.
В наших материалах используется более консервативный показатель прибыли, скорректированный на выплаты по бессрочным облигациям. По нашей оценке, прибыль, относимая к обыкновенным акционерам, составила около 3,6 млрд руб. против 2,1 млрд руб. кварталом ранее.
Рост получился сильным, но есть важный нюанс: в составе прочих доходов во 2 квартале признано 0,9 млрд руб. дохода от объединения бизнесов.
Процентные доходы и маржа
Процентные доходы сократились с 34,5 до 31,1 млрд руб., однако процентные расходы снизились значительно сильнее, с 19,8 до 16,3 млрд руб. С учетом отдельно учитываемых расходов на страхование вкладов чистый процентный доход вырос на 0,7% кв/кв до 14,4 млрд руб., а год к году прибавил 34,8%. Главный драйвер здесь - удешевление фондирования. Пассивы дешевеют быстрее активов, поэтому чистая процентная маржа продолжает расширяться.
NIM выросла с 8,1% в 1 квартале до 8,5%. Годом ранее показатель составлял всего 6,4%.
Кредитный портфель
Кредитный портфель после резервов вырос на 3,6% за квартал до 339,7 млрд руб. При этом валовой кредитный портфель увеличился на 1,2% до 374,2 млрд руб. Разница объясняется в том числе сокращением резервов.
Структура портфеля продолжает резко меняться. Розничные кредиты после резервов сократились на 4,0% кв/кв до 277,1 млрд руб., тогда как корпоративные выросли сразу на 59,6% до 62,6 млрд руб.
Основной розничный портфель продолжает сжиматься: потребительские кредиты снизились до 163,6 млрд руб., кредитные карты остались около 89,4 млрд руб., ипотека сократилась до 24,1 млрд руб.
Зато корпоративное кредитование становится новым источником роста. По итогам полугодия банк уже получил 60% активов вне розничного кредитования и постепенно превращается из преимущественно розничного банка в более диверсифицированную модель.
При этом доля кредитов в структуре доходных активов банка после сильного сокращения в 2025 году снова перешла к росту.
Портфель ценных бумаг
Одновременно банк продолжает сокращать большой портфель облигаций. За квартал его объем снизился с 270,9 до 238,4 млрд руб., а с начала года уже на 20,9%.
Таким образом, разворот, который мы отмечали еще в 1 квартале, продолжается. МТС Банк постепенно переводит часть баланса из ценных бумаг обратно в кредитование, но теперь акцент смещается прежде всего в корпоративный сегмент.
Портфель по-прежнему остается очень крупным и формирует около 34% активов. Его качество при этом высокое: подавляющая часть облигаций имеет рейтинги AAA и AA, а средняя доходность портфеля во 2 квартале, по данным банка составила около 16,7%.
Банк также раскрывает, что эффективная ставка по портфелю ОФЗ, приобретенному в апреле 2025 года, за первое полугодие составила около 21%.
По мере снижения ключевой ставки прибыльность этого портфеля относительно стоимости фондирования должна оставаться одним из источников поддержки маржи, хотя эффект будет постепенно уменьшаться по мере сокращения самого объема бумаг.
Качество портфеля и резервы
Именно здесь произошло наиболее сильное улучшение. Расходы на кредитные резервы снизились с 7,4 до 6,2 млрд руб. за квартал. Стоимость риска снизилась с 7,9% до 6,7%.
Одновременно объем резервов на балансе сократился с 41,8 до 34,5 млрд руб., а по нашей оценке доля резервов в валовом портфеле снизилась с 11,3% до 9,2%.
Но здесь важно учитывать изменение учетной политики. Во 2 квартале банк сократил срок, после которого старые потребительские кредиты и задолженность по кредитным картам списываются с баланса, с 720 до 365 дней. В результате дополнительно было списано 10,8 млрд руб. валовой задолженности за счет уже сформированных резервов. На чистую прибыль операция не повлияла.
Часть улучшения показателей NPL и резервов во 2-м квартале носит технический характер и частично связана с изменением правил списания, а не только с органическим улучшением качества выдач. Разделить эти два эффекта в отчетности сложно, поэтому динамику качества портфеля в ближайшие кварталы стоит оценивать с поправкой на этот разовый фактор.
Поэтому резкое снижение балансового объема резервов частично отражает разовый эффект списаний, и его не следует целиком интерпретировать как улучшение качества новых выдач. При этом снижение стоимости риска (с 7,9% до 6,7%) это показатель потока, а не баланса, и на него изменение политики списаний напрямую не влияет, что говорит в пользу реального улучшения этого показателя.
Проблемные кредиты
Показатель розничных NPL 90+ снизился с 10,4% до 8,7%, а покрытие резервами выросло с 109,7% до 111,5%. Банк отмечает улучшение качества портфеля четвертый квартал подряд. Однако часть улучшения во 2 квартале также связана с ускоренным списанием старой просрочки.
В наших графиках используется другая, более широкая методика. По нашей оценке, кредиты третьей стадии составляют около 9,0% валового портфеля, а их покрытие всеми кредитными резервами находится примерно на уровне 102,1%.
Комиссионные доходы
Здесь ситуация наконец начала улучшаться относительно предыдущего квартала.
Комиссионные доходы выросли с 5,4 до 5,9 млрд руб., расходы увеличились с 2,2 до 2,4 млрд руб., поэтому чистый комиссионный доход составил 3,5 млрд руб. против 3,2 млрд руб. кварталом ранее.
Но год к году чистые комиссии все еще ниже: во 2 квартале 2025 года они составляли 3,8 млрд руб.
Платежный бизнес постепенно компенсирует слабость старых комиссионных направлений. Во 2 квартале количество транзакций платежных сервисов выросло на 17,7% кв/кв до 41,2 млн операций, а доля платежных сервисов в чистом комиссионном доходе за полугодие достигла 29%, прибавив 10 п.п. год к году.
Daily Banking и клиентская база
Одно из наиболее заметных изменений относительно старой модели МТС Банка происходит в пассивах и ежедневном использовании продуктов.
Активная клиентская база выросла до 5,8 млн человек, +26% всего за квартал и +81% год к году. Количество клиентов с банковским продуктом достигло 12,2 млн.
Оборот по дебетовым картам во 2 квартале составил 30,5 млрд руб., а 96% транзакций по карте «МТС Деньги» проходят уже вне основного партнера.
То есть карта действительно постепенно становится самостоятельным банковским продуктом, а не только инструментом внутри телеком-экосистемы. Для банка это важно сразу по двум причинам: растет транзакционный доход и одновременно формируется более дешевое клиентское фондирование.
Операционная эффективность
Операционные расходы выросли на 11,3% кв/кв до 7,6 млрд руб., немного быстрее операционных доходов.
Поэтому CIR увеличился с 36,6% до 37,2%. Уровень все равно остается достаточно комфортным.
На наших графиках используется обратный показатель. По нашей оценке, операционная маржа составляет около 62,8%, немного ниже 63,4% кварталом ранее.
Таким образом, основной рост прибыли во 2 квартале пришел не от дальнейшего улучшения операционной эффективности. Главную роль сыграли более высокая процентная маржа, снижение резервов и восстановление прочих доходов.
Отдельно стоит отметить восстановление доходов от платформенных решений для телекома, которые в МСФО отражаются в строке «Доходы от операционной аренды».. После почти полного исчезновения в 1 квартале они восстановились до 1,2 млрд руб., приблизившись к уровням конца прошлого года.
При этом в прочих доходах дополнительно присутствует уже упомянутый разовый доход от объединения бизнесов на 0,9 млрд руб.
Капитал и ROE
По данным банка капитал составил 126,2 млрд руб., практически не изменившись с начала года.
Нормативы достаточности при этом улучшились: Н1.0 вырос до 12,5%, Н1.1 до 9,2%, Н1.2 до 11,6%. Запас к минимальным требованиям остается комфортным и позволяет банку одновременно развивать активы и выплачивать дивиденды.
Официальный ROE без учета субординированного долга во 2 квартале вырос с 9,3% до 17,6%.
В наших материалах используется более жесткий показатель, учитывающий расходы по бессрочным облигациям. По нашей оценке, такой ROE составил около 13,5% против 6,7% в прошлом году.
Именно этот показатель считаем более показательным при оценке привлекательности обыкновенных акций. Бессрочные облигации на 19,5 млрд руб. по МСФО отражаются внутри капитала, однако выплаты по ним экономически уменьшают результат, доступный владельцам обычных акций.
Таким образом, квартал действительно значительно приблизил банк к нормальной рентабельности, теперь главное вернуться к устойчивым показателям ROE 18-20%.
Диверсификация бизнеса
Стратегия банка становится заметнее и по структуре активов, и по доходам.
Сейчас уже 59% операционного дохода формируется вне розничного кредитования, а 60% активов также не связаны с розничными кредитами. Банк развивает пять блоков: Daily Banking, платежи, кредитование, управление благосостоянием и корпоративно-инвестиционный бизнес.
Особенно быстро растет корпоративное направление. Оборот с корпоративными клиентами во 2 квартале достиг 547 млрд руб., +70% кв/кв, а кредитный портфель юрлиц вырос почти на 60%.
Параллельно AUM инвестиционных продуктов вырос до 51,8 млрд руб., +15% за квартал, число клиентов Premium & Private увеличилось до 31,5 тыс.
После отчетной даты банк также приобрел 51% владельца платежного сервиса KD Pay, усиливая ставку на QR-платежи и транзакционные доходы.
Логика трансформации понятна: постепенно снизить зависимость прибыли от одного высокорискового розничного кредитования. Пока процесс выглядит достаточно успешным, хотя rapid рост корпоративного кредитования создает новые риски концентрации.
Оценка
По нашей оценке, скорректированная прибыль обыкновенных акционеров может составить около 13,5 млрд руб. по итогам 2026 года и около 15,4 млрд руб. в 2027 году (все показатели после выплат по субордам). Важно, что эти цифры не сопоставимы напрямую с официальной чистой прибылью банка за 2025 год (14,4 млрд руб.): наш показатель считается после выплат по бессрочным (субординированным) облигациям. В сопоставимой методологии прогноз на 2026 год предполагает рост прибыли акционеров примерно на 20% год к году, а на 2027 год — еще около 14%. То есть речь идет не о стагнации прибыли, а о продолжении восстановления рентабельности с низкой базы.
Дивиденды
По итогам 2025 года банк утвердил выплату 3,6 млрд руб., или 96,12 руб. на обыкновенную акцию.
Дивидендная политика предполагает направление от 25% до 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Фактическая выплата за 2025 год составила около 32% от прибыли акционеров банка.
При сохранении похожего payout по нашей оценке дивиденд за 2026 год может составить около 105-110 руб. на акцию. Рост выплат до верхней границы политики остается дополнительным потенциалом для акций, но будет зависеть прежде всего от темпов роста банка и достаточности капитала.
Итого:
Второй квартал получился значительно сильнее первого и снимает часть опасений, которые возникли после слабого начала года.
Главное улучшение в процентном бизнесе. Стоимость фондирования снижается значительно быстрее доходности активов, доля дешевых текущих счетов растет, а NIM достигла 8,5%. Чистый процентный доход при этом продолжает расти даже на фоне сокращения общего размера баланса.
Второй позитивный момент в снижении CoR с 7,9% до 6,7%. Движение наконец развернулось в нужную сторону.
Комиссионный бизнес также впервые за некоторое время показал квартальное улучшение, а платежные сервисы постепенно становятся самостоятельным источником дохода. Одновременно восстановились доходы от платформенных решений для телекома.
В результате официальная чистая прибыль выросла до 4,7 млрд руб., а ROE без суборда до 17,6%.
В отчете есть и пара оговорок. Во-первых, около 0,9 млрд руб. прочих доходов связано с объединением бизнесов и не является регулярным источником прибыли.
Во-вторых, существенное улучшение NPL и сокращение резервов произошло одновременно с изменением правил списания. Банк единовременно убрал с баланса 10,8 млрд руб. старых просроченных кредитов за счет сформированных ранее резервов. Поэтому часть улучшения показателей NPL и резервов во 2-м квартале носит технический характер и частично связана с изменением правил списания, а не только с органическим улучшением качества выдач. Разделить эти два эффекта в отчетности сложно, поэтому динамику качества портфеля в ближайшие кварталы стоит оценивать с поправкой на этот разовый фактор
Более того, объем второй стадии снова вырос. Значит, риск новых проблем в рознице пока окончательно не ушел.
В-третьих, общий кредитный портфель фактически почти не растет: быстрое увеличение корпоративного бизнеса компенсирует продолжающееся сокращение розницы.
Тем не менее впервые за несколько кварталов у МТС Банка одновременно улучшились сразу несколько ключевых элементов: NIM, стоимость риска, комиссионные доходы, прочие доходы и рентабельность. Банк также продолжает снижать зависимость от розничного кредитования и дорогого фондирования.
Поэтому текущий отчет оцениваем значительно лучше предыдущего. Потенциал переоценки акций при текущих низких мультипликаторах действительно большой, но для подтверждения разворота нам нужен еще хотя бы один квартал со стоимостью риска около текущих или более низких уровней и ROE обыкновенных акционеров (после процентов по субордам) ближе к 15-20%.
Прошлые обзоры:
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-otchet-msfo-1-kv-2026/https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-otchet-msfo-4-kv-2025/
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-otchet-msfo-3-kv-2025/
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-2-kv-2025/
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-1-kv-2025/
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-itogi-goda-2024/
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-3-kv-2024-msfo-i-obnovlennaya-strategiya-r...
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-otchet-2-kv-2024-tsb-zamedlyaet-potreb-kre...
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-5-mesyatsev-2024-/
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-moex-mbnk-1-kv-2024-msfo/
https://nztrusfond.com/category/obzory/mts-bank-obzor-kompanii-pered-ipo/