Категории

Делимобиль MOEX:DELI итоги 2024

Обзор от 13.03.2024

Компания опубликовала финансовые результаты по итогам 2024.

ТЕЗИСЫ

Лидерство и увеличение выручки на растущем рынке. В 2024 году компания подтвердила лидерство на российском перспективном рынке каршеринга, продолжила активное развитие и масштабирование. Выручка за 2024 год увеличилась на 34% год к году до рекордных 27,9 млрд рублей. Выручка от предоставления услуг каршеринга, основного бизнеса, ускорилась и увеличилась на 36%. Делимобиль сохраняет высокие темпы роста, конкуренты также показывают позитивную динамику и продолжают инвестировать в развитие, это говорит о высоком потенциале рынка каршеринга – аналитики Б1 прогнозировали CAGR на уровне 40% до 2028 года.

По итогам 2 полугодия получили чистый убыток на фоне роста процентных расходов.

EBITDA и маржа EBITDA также припали на фоне роста расходов.

Учли в расчете операционной маржи прочие доходы и расходы. Это преимущественно страховые возмещения, однако, это стабильная операционная часть бизнеса. Видим, что второе полугодие подряд проседает как валовая, так и операционная маржа.

Доля обсулуживания автомобилей от выручки выросла с дна, вернувшись к норме. Компания планирует оптимизировать эти расходы собственным СТО.

Что касается остальных расходов, резко растут заработные планы, учитываемые в себестоимости, возможно, это как то связано с собственными СТО, остальные расходы +- стабильны.

Каршеринг продолжит набирать популярность в условиях эволюции принципов потребления и снижения доступности личных авто, которые традиционно в основном приобретают в кредит, а также в качестве более доступной альтернативе такси. Рост спроса на каршеринг отражают еще такие операционные метрики как, рост проданных минут (+20% ГкГ) и рост количество зарегистрированных пользователей за год выросло на 17% до 11,2 млн человек.

Инвестиции в рост и операционную инфраструктуру. В 2024 году компания активно инвестировала в дальнейшее развитие: открыли 3 новых города (Сочи, Уфа, Пермь), расширили крупнейший в отрасли парк до 31,7 тыс. машин (+19%), удвоили сеть СТО до 15 объектов площадью более 40 тыс. кв. м. на фоне увеличения стоимости и продолжительности обслуживания автомобилей у партнеров, активно нанимали и обучали технический персонал в условиях дефицита кадров и высокой инфляции стоимости труда, а также продолжили совершенствование ИТ-платформы. Ранее данные инвестиции планировалось осуществить в 2025 году. Фокус на самостоятельном обслуживании (выгода 30-50% в сравнении с аутсорсом) обеспечит устойчивые темпы роста компании в перспективе, позволит повысить рентабельность обслуживания и снизить его себестоимость, положительной эффект видно будет уже во втором полугодии 2025 года. Делимобиль планирует увеличить до 90+% обслуживание парка на собственных СТО, а затем начать тестировать продажу сервиса третьим сторонам.

Финансовая устойчивость бизнеса. На чистой прибыли и долговой нагрузке 2024 года отразились инвестиции в операционную инфраструктуру и масштабирование опережающими темпами, которые сопровождались ростом расходов на обслуживание крупнейшего в отрасли и растущего автопарка, увеличение финансовых обязательств и прочих расходов с учетом значительного увеличения ключевой ставки ЦБ до 21%. При этом совершенные инвестиции станут основной для дальнейшего активного и эффективного роста бизнеса. Компания продолжит работу по повышению операционной эффективности, последовательному снижению долговой нагрузки и ожидает снижения показателя Чистый долг/EBITDA по итогам 2025 года до уровня ниже 3,0x. В текущем году компания не планирует значительно корректировать направления развития и намерена сохранить темпы роста без значительных вложений.

Снизить долг необходимо, с арендой чистый долг на конец 2024 года составит 5,1 EBITDA. В теории снизить долг получится, в 2025 году по мере роста стоимости услуг подрастет EBITDA, компания также планирует более активно продавать авто с пробегом на вторичном рынке, что добавит выручки.

Кредитный портфель Делимобиля имеет комфортный для компании график для погашений и позволяет бизнесу устойчиво развиваться, поскольку основные погашения по лизинговым обязательствам и облигациям приходятся на 2026 год в размере порядка 17 млрд рублей. Лизинговый портфель состоит на 53% (9 млрд руб) из контрактов с фиксированной ставкой. Портфель облигаций – также преимущественно составляют выпуски с фиксированной ставкой, три из пяти выпусков со ставкой существенно ниже текущей ставки ЦБ. Кроме того, компания в начале 2025 года полностью погасила акционерный займ. В 2025 году компания планирует получить дополнительный денежный поток от продажи машин и реализовать 4-5 тысяч собственных машин с пробегом, отслуживших в рамках стратегии 6-летних срок.

Оценили среднюю выручку с авто с учетом быстрого роста парка, взяв среднюю, выручка за год с автомобиля почти достигла 1 млн рублей, дальше будет выше, надо повышать цены. Вопрос остается открытым, как компания без вложений и продавая 4-5 тыс. авто в год сможет сохранить темпы роста бизнеса? В текущих ставках дальше наращивать парк опасно, 2025 год лучше переждать, но расти по 30%+ в год без роста парка не получится, так цены не поднять.

CEO верит в перспективы. Показательно, что CEO Елена Бехтина продолжает регулярно наращивать долю в капитале компании. Она регулярно покупает акции за собственные средства и говорит, что продолжит это делать. Видно, что она уверена в долгосрочных перспективах компании и стратегии. Кроме того, компания сегодня анонсировала, что менеджмент будет рекомендует Совету директоров рассмотреть приобретение размещенных акций компании на торгах (обратный выкуп) для программ долгосрочной мотивации сотрудников, что может также позитивно сказаться на капитализации и развитии компании.

Что касается оборотного капитала, он у бизнеса стабилен.

Сложности возникают на уровне денежных потоков, так как погашения арендных обязательств большие. Эту дыру в FCF надо закрывать займами, что компания и делает, выхода на рынок долга. Но ставка высока, облигации под 25% годовых обсуживать придется пару лет.

Итого:

Компания нацелена на рост и выполняет свои планы по его осуществлению. 2025 год - серьезный вызов для компании, нужно будет пожертвовать желаемым ростом бизнеса для поддержания денежных потоков, хотя с условием роста тарифов + продажи авто показать рост выручки около 30% год к году выглядит реальным. Сейчас в фокусе не рост, а операционная эффективность, от этого будет зависеть, как легко бизнес пройдет 2025 год и как быстро сможет расти после.

Оценить как на эффективности бизнеса скажутся действия менеджмента мы не можем, остается просто верить, что маржинальность вырастет, это осложняет оценку будущих денежных потоков.

Учитывая продолжительный период жесткой ДКП и фиксированные займы до 2026 года у компании, надо смотреть далеко в оценке перспектив, мы видим, что в 2026-2027 году бизнес может выйти на хорошие показатели прибыли и после нормализации ставки и перекредитования под 10-12% уже сможет показать положительный FCF. При этом мы помним, что по оценке аналитиков, рынок каршеринга будет расти быстрыми темпами до 2028 года и далее, так что компания сможет быстро расти еще пару лет и после 2027 года, что сохранит высокий уровень оценки бизнеса, тем более, когда он покажет положительный денежный поток.