Обзор от 07.02.2024, апдейт от 09.02.2024
Головной офис в Москве, филиалы в Санкт-Петербурге, Ярославле, Чебоксарах. В Диасофт входит 13 организаций, зарегистрированных в Российской Федерации, Кипре, Вьетнаме. На конец 2023 года команда насчитывала более 2000 сотрудников, из которых 84% являлись IT-специалистами.
Структура владения: 7 человек - 92,5%, 16 человек - 7,5%
Решения Диасофта позволяют клиентам проводить расчеты, автоматизировать бизнес-процессы, формировать отчетность. Основной опорой по анализу этого IPO являются доклад Strategy Partners от 2022 года и проспект ценных бумаг компании.
Клиентами являются более 200 организаций из различных отраслей экономики, среди которых превалируют организации финансового сектора: более половины банков из топ-100, ведущие инвестиционные, управляющие и страховые компании, негосударственные пенсионные фонды (НПФ) и микрофинансовые организации (МФО).
Доля рынка по основным направлениям:
- программное ядро для автоматизации работы финсектора (core banking) — доля рынка 37,5%,
- учет и отчетности — 42,4%,
- цифровые решения — 30,3%,
- финансовые рынки — 20,5%,
- страхование — 26,5%,
- системная интеграция — 14,8%, и других.
Рынок программного обеспечения для финансового сектора в 2022 году оценивался в 28 млрд. руб., а доля Диасофт составляла 24%. Компания - крупнейший игрок на рынке.
Выручка Диасофт подразделяется на два основных потока – доход от новых продаж и возобновляемый доход. Плюсом бизнес-модели компании является высокая доля возобновляемых платежей - 73% выручки по итогам 2022 года. Продукты Диасофта сложные за счет того, что это не коробочные продукты, а комплексные решения, которые могут спокойно интегрироваться в другие продукты и закрывать все необходимые потребности заказчика. Соответственно они требуют долгого внедрения и постоянной поддержки. Поэтому любая финансовая организация будет долго думать, прежде чем поменять поставщика таких услуг, да и смысла как такового нет, потому что можно решить на базе решений от Диасофта фактически любую возникающую задачу.
Уровень затрат банков на цифровые решения и технологии ежегодно возрастал на 12-14% с 2020 года по 2022 год. В 2022 году расходы составили 555-565 млрд руб., что на 8-10% больше, чем в 2021 году.
8 банков из топ-10 являются клиентами Диасофт, правда не уточняя с какими продуктами, которых у компании более 230.
Помимо основного рынка, сейчас Диасофт стремится занять два сопутствующих:
1) корпоративного программного обеспечения для всех индустрий экономики (решения класса ERP) и госсектора
2) Системное программное обеспечение и средства производства программных продуктов в соответствии с новыми стандартами ИТ-индустрии.
В 2022 году объем этих рынков достиг 151,7 млрд руб. Ожидается, что к 2028 году их емкость увеличится до 202,5 млрд руб. при ежегодных темпах роста 14,9% (начиная с 2023 года).
Финансы:
-
Законтрактованная выручка составила 16,8 млрд рублей по состоянию на 30.09.2023. Годом ранее было 7.7 млрд рублей.
-
Выручка за последние 12 месяцев составила 7,9 млрд рублей.
-
EBITDA за последние 12 месяцев составила 3,5 млрд рублей.
-
Отношение чистого долга Компании к показателю EBITDA имеет отрицательное значение, так как Компания имеет положительную чистую денежную позицию.
У Диасофта финансовый год заканчивается 31 марта. Отчет за 1 полугодие представлен на 30 сентября каждого года.
EBITDA с 2020 по 2022 год выросла на 30%. Хотелось бы глянуть на итоги 2023 года, где пока раскрыто первое полугодие, но полугодие еще не кончилось.
IPO:
- Компания планирует выпустить 800.000 акций номиналом 0,1 руб.
- Free float 8%
- Локап 180 дней
- Механизм стабилизации 30 дней после IPO
Диасофт не исключает возможность SPO через два года после проведения IPO для привлечения новых инвестиций, необходимых для развития бизнеса, заявил гендиректор компании Александр Глазков в эфире канала "Газпромбанк Инвестиции". - пишет Интерфакс, цитируя его фразу: "Через два года либо SPO будет, либо что-то еще будем смотреть". Довольно логичная и хорошая позиция для миноритарных инвесторов.
Оценка компании:
https://www.diasoft.ru/about/news/20924/
- Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от 4 000 рублей до 4 500 рублей (включительно) за одну Акцию, что соответствует оценке «Диасофт» в размере от 40 млрд рублей до 45 млрд рублей без учета средств, привлеченных в рамках IPO.
- Базовый размер IPO составит до 800 тысяч Акций, что соответствует 8% от количества выпущенных и находящихся в обращении Акций.
- Основную часть Базового размера IPO составят Акции, выпущенные в рамках дополнительной эмиссии Компании в размере 500 тысяч Акций (5% от существующего уставного капитала). При этом для достижения более значимого размера IPO и создания дополнительной ликвидности для Акций на вторичном рынке действующие акционеры приняли решение предложить инвесторам часть принадлежащих им Акций в размере до 300 тысяч Акций (3% от существующего уставного капитала).
- В рамках размещения Акций предусмотрено преимущественное право текущих акционеров на приобретение Акций. Однако на основании информации, полученной от действующих акционеров «Диасофт», в настоящее время предполагается реализация преимущественного права в объеме не более 100 тысяч Акций. Эта сумма заложена в общем объеме дополнительного выпуска, составляющего 600 тысяч акций. Таким образом ожидается, что в случае реализации преимущественного права текущими акционерами Компании, Базовый размер IPO, предлагаемый к приобретению на торгах Московской биржи, не изменится.
- Также действующие акционеры Компании предоставят пакет Акций в размере до 15% от Базового размера IPO для проведения возможной стабилизации в течение 30 дней после начала торгов Акциями на Московской бирже.
- Таким образом общий размер IPO может составить до 4,14 млрд руб.
- Цена IPO будет определена по итогам окончания периода сбора заявок, который начался 7 февраля 2024 года, и завершится 12 февраля 2024 года в 15:00
На IPO капитализация компании будет от 40 до 45 млрд руб. + средства на IPO еще 4.14 млрд руб., т.е. итого выходит 44.14–49.14 млрд руб.
Тут нам точно продают историю роста компании. Будем смотреть оптимистично, но не слишком. При сохранении высоких темпов прироста выручки (за 6 мес 2023 она выросла на 23%, этот же рост вложим линейно в будущие 3 года) и текущей прибыльности все выглядит вполне неплохо.
Компания тогда будет торговаться за 12.3-13.7 EV/EBITDA 2023 и с форвардными 6.6-7.4 EV/EBITDA 2026.
Риски:
Бизнес Диасофт — это пока что прокси на финансовую систему России. Планы на экспансию есть, но пока это так, и рынок банковского ПО все же специфичен. Да и количество банков сокращается, но это можно купировать более широкой линейкой продуктов и стоит тут учесть, что главный вопрос не в количестве банков, а в спросе от них, а спрос продолжает расти двузначными темпами.
Диасофт работает в конкурентной среде, быстро меняющейся. У компании есть конкуренты в лице R-Style Softlab, ЦФТ, ПрограмБанк, Инверсия, ЮниСаб, Ланит, Гриндата и др. И они тоже стремятся занять свою нишу. ИТ специалисты, глубоко погруженные в продукты не признают часть игроков конкурентами, уточняя, что у Диасфота не коробочные продукты, а комплексные гибкие решения, потому и конкурировать бесполезно.
Насколько Диасофт сможет прибыльно закрепиться в двух новых нишах рынка? Ведь темпы роста показателей критически важны для оценки и роста котировок после размещения. Пока видим отличную динамику, если смотреть в разрезе законтрактованной выручки в этих сегментах, но эту цифру надо постоянно мониторить, чтобы отследить момент замедления роста.Итого:
Размещение IT компании в новых реалиях нашего рынка - всегда ставка на то, что бизнес сможет легко занять пустующие ниши. Тут, конечно, пока мы имеем дело с нишевым продуктом, но зато компания очень прибыльна, не нагружена долгами. Так что, если они не подведут с темпами роста, тут есть и инвест история. Все же это самый щедрый сектор в плане прибыли после IPO в последние годы. Что очень радует и за чем нужно следить - компания выдает данные заранее по законтрактованной выручке и своему пайплайну, вот это главное за чем стоит следить в ближайшие 2-3 года, для получения объективной информации, которая появляется раньше отчетов.
Тут надо внести ясность, что ждать последнего дня может не получится, ввиду потенциальной большой переподписки, мы не исключаем каких-то новых вводных, связанных с периодом сбора заявок.
Спекулятивная часть участия в IPO - тоже имеет право на жизнь. А среднесрочно мы оцениваем бумагу с апсайдом около 40% на ближайший год.