Речь пойдет про Газпром.

Для расчета дивидендов используется скорректированная чистая прибыль из отчета МСФО, в котором консолидированы результаты деятельности дочерних предприятий.

На чистую прибыль Газпрома сейчас сильно повлияют несколько составляющих (расположены по мере значимости). Из списка сразу можно отмести ГЭХ, так как влияние на ЧП совсем незначительное. Также не учитываем продажи газа на внутренний рынок, которые у газпрома идут на уровне себестоимости.

1. Чистая прибыль от экспорта газа в Европу и другие страны (дальнее зарубежье)
2. Чистая прибыль от нефтяного бизнеса(продажа сырой нефти и продуктов нефтепереработки) складывается в большей степени из чистой прибыли Газпромнефти и чистой прибыли от других дочерних нефтяных компаний
3. Чистая прибыль от продажи газа странам бывшего СССР
4. Продажи газа на внутренний рынок
5. Чистая прибыль от продажи электрической и тепловой энергии(деятельность ГЭХа)

Как мы видим, в 2021 году весь рост выручки дали лишь эти несколько сегментов.

Так как на будущие дивиденды определяющую роль окажет экспорт газа, то мы за основу нашего прогноза дивидендов будем опираться только на него.

До этого момента рынок не закладывал то, что цена реализации газа в дальнее зарубежье в 2022 году будет 600+ долл./тыс. куб. м, но уже в 4 квартале было понятно, что долгосрочные контракты свое ещё не отыграли.

Правы были аналитики Газпромбанка, которые ещё 14 декабря ждали цены экспорта в 1 квартале выше 700 долл./тыс. куб. м

Текущая цена газа на TTF отражается на цене, по которой Газпром поставляет газ в Европу, с задержкой в два с половиной месяца. Таким образом, исходя из нынешних цен на TTF, можно предположить, что в январе-феврале 2022 г. цена экспорта газа Газпромом в Европу будет составлять 730 долл./тыс. куб. м, а 1К 2022 станет для компании периодом рекордной выручки.

Совсем недавно вышли данные ФТС за январь(где средняя цена разбавлена объемами по прокачке с страны СНГ) и по нему видно, что импорт газа в дальнее зарубежье в январе обходился Европе в среднем 800 долл./тыс. куб. м.

Средняя цена экспорта газа по сводке ФТС в январе 2022 года складывается на уровне $686 за тысячу кубометров, тогда как цена экспорта в дальнее зарубежье – около $800 за тысячу кубов, свидетельствуют подсчеты “Интерфакса” на основе данных таможни.

При этом для 16 стран цена газа превысила $1000 за тысячу кубометров. Это Австрия, Болгария, Дания, Греция, Италия, Литва, Латвия, Хорватия, Венгрия, Эстония, Финляндия, Франция, Македония, Нидерланды, Польша, Турция.

Как оказалось, резкий скачок цен с 308 до 444 долларов в октябре 2021 был лишь началом роста. Напомним ещё раз, что в данных ФТС учитываются и объемы прокачки в дальнее зарубежье и объемы прокачки в страны бывшего СССР.

Рекордные цены повлекли за собой и рост выручки. Обратите внимание на выручку 4 квартала 2021, которая по нашим прогнозам принесет Газпрому более 20 рублей дивидендов. Причем больший вклад в дивиденды за 4 квартал 2021 г. внесет декабрь. И теперь можно сравнить эту декабрьскую выручку с тем что Газпром заработал за один лишь январь 2022 г.

Причем в январе упали и объемы реализации. Видим падение объемов по данным ФТС.

То же самое падение объемов мы наблюдаем и по  данным о фактических поставках Газпрома в ЕС за январь. Объем поставок составил всего 7,9 млрд куб.м.

Но в то же время после падение прокачки в январе виден и разворот. Так, за короткий февраль объем поставок по данным Газпрома вырос на 9% и составил 8,6 млрд куб. м, но самое интересное, что с 25 февраля Газпром начал значительно наращивать поставки, таким образом в марте средний объем прокачки в сутки увеличился на 51% относительно января и на 24% относительно февраля.

Если такие темпы продолжатся, то мы можем увидеть объем поставок за март в районе 11,9 млрд куб. м, что примерно соответствует среднемесячным значениям 2021 года.

Судя по последним новостям низкие объемы в подземных хранилищах дают о себе знать, и Европе приходится покупать газ по тем ценам, что есть сейчас.

По данным европейской ассоциации операторов систем хранения газа Gas Infrastructure Europe (GIE), на 7 марта 2022 г. объем активного газа в ПХГ Европы на 22,1% (на 7,5 млрд м3) меньше прошлогоднего уровня. Из ПХГ в Европе отобрано уже 49,5 млрд м3 газа, это 105,3% от объема, который компании смогли закачать в летний сезон 2021 г. Весь закачанный в летний сезон 2021 г. газ (47 млрд м3 газа) был выбран из ПХГ Европы еще 26 февраля 2022 г. и начался отбор идет из запасов предыдущих лет. Между тем, в Европе сезон отбора может продлиться до середины апреля.

Хоть СМИ и нагнетает обстановку говоря, что Европа готова на 2/3 снизить потребление газа уже в этом году, но по факту мы видим, что как прокачивали, так и продолжают, даже увеличивая поставки. Стоит отметить, что данные Газпрома не учитывают поставки по Турецкому потоку и по Силе Сибири, но в любом случае данные по объемам отражают реальное положение дел с поставками в ЕС.

Можно предположить, что при нынешних ценах на газ рублевая выручка в феврале увеличится на 9%, а уже в марте с учетом среднего курса доллара в районе 107 рублей и роста объемов(на 40% к январю) составит 1,3 трлн рублей. Примечательно, что выручка от экспорта газа в рублях за один только январь получилась больше, чем за весь 1 квартал 2021 года, где, между прочим, были рекордные поставки в Европу.

Выручка по данным ФТС репрезентативна, так как коррелирует с чистой выручкой от экспорта Газпрома в дальнее зарубежье и страны бывшего СССР. Чистая выручка-это выручка после вычета таможенной пошлины и акциза. Её значение идет уже в отчет о прибылях и убытках.

Выручка по данным ФТС в рублях примерно на 10-15% меньше чем чистая выручка по МСФО. Это происходит из-за того, что ФТС не учитывает некоторые страны в своей статистике.

Прогноз дивидендов:

Даже если закладывать рост операционных затрат на 30% относительно 3 квартала (что маловероятно, так как из-за снижения объема поставок, будут снижаться и расходы на транзит, + в 3 квартале был ещё разовый убыток от производных финансовых инструментов), то прибавка к дивидендам заработанным за 3 квартал может составить 20+ рублей.

Основными переменными операционными затратами Газпрома являются покупные газ, нефть, налоги и продукты нефтепереработки, которые используются для перепродажи. Они и достигли рекордных значений в 3-м квартале.

Итого дивиденд за 1 квартал может составить 30+ рублей и это лишь учитывая рост выручки от экспорта газа.

Скорее всего результаты Газпромнефти за 1 квартал 2022 г. также не разочаруют инвесторов, так как первые 2 месяца 1 квартала прошли без каких-либо снижений поставок.

В январе-феврале 2022 года экспорт российской нефти в страны дальнего зарубежья составил 36,99 млн тонн, что на 12,7% выше аналогичного показателя 2021 года, сообщается в оперативной сводке ЦДУ ТЭК. Среднесуточный экспорт зафиксирован на уровне 4,6 млн баррелей.

Если курс доллара сохранится на том же уровне, то можно ожидать, что дивиденды за 2022 год могут составить 100+ рублей, даже с учетом снижения поставок на 30%, что тоже уже кажется чем-то маловероятным судя по таким низким запасам газа в ПХГ, и тому, что с марта среднесуточные объемы поставок держатся на рекордных уровнях. С учетом прогнозных 50 рублей, заработанных за 2021 год, можно за 1,5 года ожидать чуть ли не 60-70% дивидендов к текущей цене.

Итого: По сравнению с большей частью других экспортеров Газпром получил двойной положительный эффект от текущих событий. С одной стороны из-за долгосрочной системы контрактов в 2022 году цена реализации природного газа будет в 2 раза выше чем в 2021 г. С другой стороны ослабление рубля приведет к тому, что валютная выручка в рублях вырастет ещё в 1,5+ раза.

Например, при девальвации в 4 квартале 2014 года параллельно с ростом доллара снижались ещё и цены на нефть и газ. Сейчас ситуация другая.

Даже без учета форвардных рекордных результатов, по нашему мнению, Газпром обладает и другими преимуществами перед остальными экспортерами нашего рынка.

1. Из-за того, что компания экспортирует газ по трубам, то никаких обрывов поставок по самолетам и задержек отгрузок в портах не предвидится.
2. Отсутствует неопределенность информации по поставкам, так как Газпром ежедневно публикует данные по экспорту в Европу. (Например, Алроса приостановила публикацию данных о ежемесячных продажах)
3. Компания государственная, где доля РФ составляет 50%. Лишиться 600 млрд рублей  бюджетных денег летом 2022 года никто не хочет, внесений каких-либо изменений в соответствующий федеральный закон мы не ждем. Большая вероятность, что дивиденды будут выплачены.
4. У Газпрома отсутствует риск заморозки цен на внутреннем рынке (как недавно прижали металлургов), так как цена на газ для РФ итак растет лишь по мере роста тарифов и держится на уровне себестоимости.
5. Дивиденд выплачивается из скорректированной чистой прибыли. Это означает, что не будет никаких курсовых убытков от переоценки валютного долга, как например в Роснефти или же обесценений как в ОГК-2, которые будут влиять на чистую прибыль и на размер дивидендов.

Расчет размера дивидендов производится исходя из размера Чистой прибыли,
скорректированной на:
– прибыль (убыток) по курсовым разницам, отражаемые в составе финансовых доходов и расходов;
– курсовые разницы по операционным статьям;
– убыток от обесценения (восстановление убытка от обесценения) объектов основных средств и незавершенного строительства;
– убыток от обесценения (восстановление убытка от обесценения) инвестиций в ассоциированные организации и совместные предприятия;
– разницу между долей в прибыли ассоциированных организаций и совместных
предприятий и поступлениями от ассоциированных организаций и совместных предприятий.

Газпром сочетает в себе как низкие риски ухудшения операционной деятельности в этом году, так и большую доходность при сохранении текущей конъюктуры. Мы продолжим следить за результатами компании в этом году. Самое важное – ждем дивиденды, отчет МСФО может выйти в конце апреля.

Но помним, что у нас сейчас ключевая ставка в 20%, и уровень около 250р может соответствовать как раз такой дивдоходности. В этом году, если выплата дивидендов будет, мы с большой долей вероятностью увидим двузначную дивдоходность.

А ближе к концу 2022 и в 2023 есть немалые риски спада спроса в Европе – сверхдорогой газ неминуемо привет к жесткой экономии населением и предприятиями. Плюс, какой-то % Европа все же заменит другими источниками. Поэтому надо быть предельно осторожными и здесь, полагаем, что купить на много лет компанию не выйдет.