Категории

Главная

Обзоры

Астра MOEX:ASTR отчет 1 ПГ 2024, лучший рост в IT.

Free

Обзор от 27.08.2024

Компания отчиталась по итогам 1 полугодия 2024.

Финансовые результаты:

Выручка выросла на 58% год к году до 4,93 млрд руб. Результаты первого полугодия приятнее, чем 1 квартала. Более 70% выручки Группы Астра традиционно приходятся на второе полугодие.
Чистая прибыль 1,41 млрд руб, рост на 21% год к году.
Отгрузки выросли на 64%, до 5,5 млрд руб.
Экосистемные продукты (без учета ОС Astra Linux) выросли по выручке в 5,5 раз, до 1,1 млрд руб. Компани стремится к тому, что доля экосистемных продуктов займет до 50% выручки в ближайшие годы (сейчас 22%).
Рост персонала до 2,5 тыс. человек, 65% - это IT-специалисты.
EBITDA составила 1,05 млрд., выросла на 2% год к году.

Темп роста выручки компании в первом полугодии самый высокий среди публичных компаний.

В 1 ПГ 2024 компания закончила разработку Astra Linux 1.8 – ОС нового, восьмого, поколения. Ее разрабатывали 2,5 года: упор на безопасность, новая структура хранения, новая система обновлений, повышенная производительность, связанность компонентов, новый интерфейс Astra Proxima, близкий к Windows 7. Основной эффект от обновления в деньгах может быть виден в следующем году. Ожидается, что разница в цене лицензии 1.7 и 1.8 будет в рамках ежегодной индексации.

Очень важный параметр: выручка от продуктов экосистемы! Продукты экосистемы — это все, что НЕ операционка. Выросли они в 5,5 раз, до 1,1 млрд. руб. Компания при этом говорит, что стремится довести эту часть дохода до половины от общей выручки (сейчас – 22%), понимая, что на одной продаже ОС Astra Linux в разы трудно вырасти. По экосистеме большая часть продаж приходится на новых заказчиков. На начало года у компании было порядка 22 500 уникальных клиентов. Также приходят клиенты вследствие M&A.

Отсюда и масса сделок M&A. На наш вопрос в ходе общения "а какие ТОП-3 в экосистеме приносят больше всего продаж?" сказали, что ALD Pro (продукт внедрен в последние 12 месяцев), почтовый клиент RuPost, резервное копирование RuBackup.

Продажи самой операционки Astra Linux выросли на 12%, до 2,68 млрд руб.

Один из конкурентов в сегменте аналитических хранилищ - Аренадата. Но отличие Астры - в упоре на транзакционные данные и там даже сотрудничают. Готовят XData под замену Oracle, уже есть в железе, идут тестирования.

Интересно, что EBITDA полугодия снова ниже, чем чистая прибыль. Так происходит из-за специфики налогообложения группы - налог на прибыль (отложенные налоги) дал эффект в 290 млн руб.

Траты на разработку выросли в 3,4 раза, до 1,27 млрд руб. Фокус на защиту информации внутри операционки, собственный отдел R&D. Группа Астра активно нанимает новых разработчиков, как и ранее в отрасли существует дефицит кадров. Им нужно очень много платить, но они и есть бизнес. Кадровый голод ощущается по айтишникам. Нанимают не так быстро, как хотелось бы.

Факторы изменения ФОТ г/г: 68% за счет роста количества сотрудников, 19% за счет сотрудников новых компаний, 13% за счет повышения зарплаты. Штат НЕ разработчиков уже заложен, существенный рост персонала закончился, по году ожидают около 3000 человек, сейчас 2500.

В июле подписали мотивационную программу 1,9 млн акций, они на балансе компании. Топ-менеджмент и ключевые разработчики (более 130 человек) получат их по результатам 2025 года, если будет достигнута цель по чистой прибыли – x3 за два года. А это 10,8 млрд руб. Нам нравится, что доходы менеджмента привязаны к доходам компании. То есть и к доходам акционеров, которых после увеличения фри-флоата с 5% до 15% по результатам SPO стало 200 тысяч.

Важно: По-прежнему главная задача менеджмента - увеличить за два года бизнес в три раза. Ключевая цель - х3 по чистой прибыли МСФО.

На 30 июня 2024 года у компании отрицательный чистый долг в размере 0,8 млрд руб. На вопрос какие могут рамки ND/EBITDA сказали, что в пределах 1х. Это очень приятно при текущих ставках. Сказали, что постараются до конца года не привлекать внешнее финансирование, ибо дорого.

Компания заплатила первые дивиденды в публичном статусе. За 1 кв 2024 года выплачено 1,7 млрд. руб. Это 7,89 руб./акция. В конце года сказали, что будут рассматривать на СД дивиденды за 9 месяцев.

Рисков отмены льготы по налогам не видят. Новая шкала налогообложения действительна с 01.01.2025.

Оценка выросла в моменте, но тут главные цифры будут по итогам года, плюс у компании очень высокие темпы роста, поэтому цифры LTM не смотрим, тут нужны форвардные показатели. Это сезонная специфика ИТ бизнеса в России. Компания все еще сохраняет свои планы по росту, мы видим, что сейчас у многих игроков сектора усилена сезонность, поэтому темп роста в первом полугодии простителен, во втором полугодии будет сильнее.

По текущей цене акции оцениваются на уровне 20,6 P/E 2024 года и 12,8 P/E 2025 года. Смотрим скорректированную прибыль, так как именно она является дивидендной базой.

Итого:

Ждут включения в индекс Мосбиржи, возможно уже через неделю. Отчет в рамках ожиданий. Главное, что снова подтвердили цель по утроению прибыли по итогам 2025 года и в июле окончательно замотивировали весь топ-менеджмент этой задачей. Компания стоит недешево, но и растет по итогам полугодия быстрее всех из публичных IT-компаний. Снижаются темпы роста набора персонала, что высвободит часть ФОТа и поможет снизившейся маржинальности. Нет долга. Все самое главное увидим в годовой отчетности!

Перспективы и цели правильнее смотреть на длинном горизонте, когда снизятся темпы роста и мультипликаторы. Компания работает в быстро растущем секторе, и даже после завершения роста в 3 раза за 2 года продолжит расти темпами 30-40% в год еще несколько лет. Прогнозы по сильному росту сектора актуальны до 2027-2028 года. Пока что оцениваем возможный рост котировок на горизонте год, так как темпы роста в этот период останутся высокими, даже после замедления после 2025 года, оценка все еще будет высокой. Дисконтируем цену к 16-17 скорректированной P/E 2025 года, цель немного снижаем на фоне роста ожиданий по ставке. Дивиденды по пути будут, но небольшие относительно цены акций, ждем выплаты 50% от скорректированной чистой прибыли.