Категории

SPO у ЮГК MOEX:UGLD

Обзор от 21.06.2024

ЮГК объявила о проведении SPO

Компания ЮГК, один из лидеров российской золотодобывающей отрасли, начала SPO. Размер сделки небольшой – от 2% до 4%. Все же будет SPO, это вполне логично и ожидаемо! Предлагаемый объем четко намекает на цель - попасть в 1й котировальный список и, может быть, даже в индекс. А это возможность войти деньгами пенсионных фондов и индексных игроков.

Компания предложит инвесторам исключительно акции из допэмиссии, которая составит 2—4% от текущего общего количества акций.
Основной акционер компании не планирует продавать свои акции в рамках SPO.
CASH-IN Денежные средства, привлеченные в ходе SPO за вычетом расходов на организацию сделки, будут направлены на дальнейшее снижение долговой нагрузки компании, а также на иные общекорпоративные цели.
Цена SPO будет установлена после формирования книги заявок, но составит не более 84 копеек за одну акцию.
Локап. Компания и аффилированные с ней лица приняли на себя стандартные обязательства, ограничивающие продажу акций в течение 180 дней с даты завершения SPO.
Размер free-float после завершения SPO будет зависеть от количества проданных акций в ходе сделки.
Текущий уровень free-float составляет 6%.

Мы разбирали подробно финансовые итоги работы за 2023 год. Поэтому отметим важное.

Сделка будет cash-in – все деньги пойдут в компанию на снижение долговой нагрузки.

Чистый долг прекратил рост, компания с таким долгом чувствует себя вполне комфортно. Далее по мере роста EBITDA LTM и потенциального снижения чистого долга показатель Чистый долг/EBITDA будет снижаться.

Мы в прошлом обзоре писали:

Рублевые кредиты со ставками 9-16,74% и 10,2-19,65% суммарно на 17,4 млрд руб. Суммарно кредиты дадут нагрузку в 2024 году в размере 5,5 млрд руб, рост расходов более чем в 2 раза к прошлому году. На этом фоне потенциальная допэмиссия компании выглядит не так страшно. Могут разместить до 30 млрд акций, по факту будет скорее всего меньше + вопрос дисконта цены размещения, но миллиардов 10-15 на допке привлечь в перспективе могут, а это уже отличная возможность перекрыть дорогостоящий рублевый кредит.

Если получится привлечь 4% от текущего общего количества акций по 84 копейки, то около 7 млрд можно отправить на гашение долга.

На конец года было вот такой срез. Средняя ставка около 8.8% годовых.

Менеджмент поясняет, что сейчас около 2х Чистый долг/EBITDA. Ограничения для выплат дивидендов тут нет.

FCF. Компания работает в ноль, весь денежный поток уходит в CAPEX, но, компания обеспечивает капитальные затраты свое текущей деятельностью! На данный момент, для реализации проектов уже не нужно долговое финансирование.

Компания подтвердила свои планы по росту производства 2024 года на 20-30% к 2023 году. Это лучшие темпы роста в отрасли в РФ. На ГОК «Высокое» как и обещали, производство золота началось, по итогам 2024 года будет произведено до 2,5 тонн золота.

До коррекции цена акций уже полностью закладывала тот рост цен на золото, что произошел + потенциальный рост производства до 17 тонн золота в 2024 году. Мы считали, что уровень в 95 копеек - вполне справедлив, а дальше котировки будут зависеть от конъюнктуры и исполнения планов роста бизнеса, большие движения в акциях теперь могут быть только на фоне изменений цен золота. Весь основной прирост добычи в 2024 году в цену акций уже заложили.

Позиция становится прокси на золото с бетой примерно на уровне 2,8. Такую зависимость изменения оценки акций от динамики цены на золото показывает наша модель. Если на горизонте до конца года ждем, что рост цены золота пойдет хотя бы к $2500, причем не разовый рост, а именно фиксацию цены на этих отметках. Тогда акции могут подрасти к 1,3-1,35 руб. Возможно, цена продолжит рост на фоне спроса со стороны центробанков и роста рисков в финансах в мире.

Касательно новых налогов: есть рост НДНИ на золото, но при этом валютную пошлину убрали, эффект околонулевой - в пределах 1-3% от EBITDA. Налог на прибыль вырастет с 20 до 25%. Будут стараться оптимизировать по возможности. Но мы это уже обсчитали в нашем расчете апсайда.

Итого:

SPO пройдет с дисконтом к рынку, с учетом планов компании по удвоению производства золота к 2028 году, а значит позволит инвесторам заработать. Плюс уйдет давление на котировки, так как сделка уже официально анонсирована (многие из-за неопределенности по датам предстоящей сделки слишком сильно сливали бумаги).

Берем точку максимума для входа через SPO. Если акции восстановятся за полгода, то будет неплохо. На рынке сейчас 0.86 руб, верхний край предложения в 0.84 руб.
Главное чтоб рубль нашел свое равновесие не укрепился слишком глубоко. Но ЦБ и правительство работают оперативно.