Обзор от 02.05.2024

https://evrotrans-ao.ru/news/114

2023 год был хорош. Компания похвалила сама себя перевыполнением своего же плана:



 Выручка выросла вдвое, а прибыль - втрое к прошлому году! 



Большую роль сыграла прибыльность торговли топливом в розницу:



Но есть еще один важный источник прибыли. Чашка кофе имеет себестоимость около 30 рублей при цене продажи 199 рублей, кафе и рестораны при 11% выручки давали 25% EBITDA всей группы.  Даже любимый нами Лукойл имеет прибыли с кофе не меньше, чем с топлива!

Согласно планам "ЕвроТранс", до 2032 года она построит 9 новых АЗК в зоне ЦКАД. Маржинальность бизнеса в московском регионе максимально высока, а количество автомобилей будет расти. В драйверы выручки включают, в том числе и "легкие плоды" типа установки дополнительных стелл с ценами за 500м до АЗК, чтобы больше водителей успело увидеть их и принять решения о заезде на АЗК (это здравая идея, которая поможет получить выручку с водителей, которые нечасто ездят в районе АЗК и не знают о ней).

А за 25 минут зарядки электрокара на АЗК многие купят пару стаканов кофе, да еще и поедят в кафе. Об этом тоже говорили в прошлом году.

Опт - дает все остальное с минимальной маржинальностью. Синергия услуг дает около 11 рублей маржи на литр проданного топлива, а в среднем по рынку по независимым АЗС это 7 рублей, а ВИНК около 4 рублей.

EBITDA во втором полугодии припала в прибыльности, но это не существенное снижение.



Долговая нагрузка компании - то, за что ее критикуют. У компании есть 3 выпуска облигаций и инвестиционный рейтинг A-(RU) от агентства АКРА. Структура построена под нужды частных инвесторов. Купон ежемесячный и срок 3 года. Выпуски на 3, 3 и 5 млрд рублей соответственно. Они с прошлого года попали в нашу подборку. Тут все хорошо - купон 13.5%, можно сказать, что взяли дешево целых 11 млрд руб, если думать о ключевой ставке сегодня.

Но есть еще кредиты и лизинг на 28.9 млрд руб с плавающей ставкой КС +3%, т.е. это выше 19% годовых сейчас.  Смотря на классический график с Net Debt/EBITDA не стоит забывать, что в составе EBITDA возвращены проценты по долгу. А их с каждым полугодием все больше и больше.



Перед IPO, владельцы говорили, что деньги частично сначала в стройку автозаправок (АЗК), а сколько останется - пойдет в гашение дорогого лизинга, но по факту все деньги с IPO идут на капитальные расходы (см ниже). Полностью подписать всю книгу компания не смогла. В рамках IPO "ЕвроТранс" привлек 13,5 млрд рублей поэтому деньги шли на развитие, а лизинг - уже по остаточному принципу.

И 2,7 млрд рублей ушло на программное обеспечение для заправочных станций и их собственной нефтебазы на 20 тыс тонн .



Компания в последние годы более плавно работала с оборотным капиталом. И он растет пропорционально росту бизнеса. Но он требует кредитных денег, и это не очень приятно с такими ставками, как сейчас.

Оценка:

Сейчас капитализация компании 37 млрд руб, это P/E 7,3, EV/EBITDA 6,4. Компания недешева даже с рекордными результатами 2023 года. Дивдоходность тут не космическая, в сильный год дали 4,1 млрд рублей, а в 2024 - мб дадут 2-3 млрд.

Обратим внимание, что на цифру прибыли на акцию в МСФО не надо смотреть, так как здесь 11 месяцев со 106 млн, до допэмиссии:

Риски:

За 2023 год компания потратила на проценты 4,5 млрд рублей, в 2024 году будет уже 7 млрд руб, если не снижать долг, а ставка простоит у 15-16%, как мы видели в свежем прогнозе ЦБ РФ в конце апреля:  

Итого:

Ударный год позади, впереди рост процентных расходов, риск волатильности розничной маржи. А АЗК еще не построены. Открыта оферта для участников IPO на приобретение акций по 250 руб, но сегодня купить можно и дешевле в стакане.
Если бизнес все же заработает на 3 млрд рублей дивидендов в 2024 году, то акции могут снижаться, но не драматически. 



Есть сценарий похуже - в нем за весь 2024 год выйдет около 3 млрд рублей прибыли, в основном, за счет давления высокого процента по лизингу и долгам. При таком раскладе ценник был бы около 150 рублей, дивдоходность около 8%, P/E = 8. Но рынок при этом может видеть шансы на то, что ставка ЦБ пойдет вниз, и поторгует бумагу с плохим результатом, но шансом на разворот. Тогда мультипликаторы будут временно повыше. Как бы то ни было, по текущим пока хочется подождать, не покупать.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/baza-emitentov/ao-evrotrans/