Обзор от 24.06.2024

Российская фармацевтическая группа компаний «Промомед» собирается провести первичное публичное предложение акций (IPO) на Московской бирже. Компания планирует привлечь около 10 млрд руб. Об этом «Ведомостям» сообщили два источника, близких к сделке. Представитель группы ответил «Ведомостям», что конкретного решения о возможных сделках на рынках капитала пока не принято, но рассматривается все возможности привлечения капитала.

Бизнес:

https://promomed.ru/

Группа «Промомед» — российская фарм. компания. Промомед представлен во разных сегментах, включая регуляцию веса, онкологию, противовирусную терапию и безрецептурные бренды. Презентация тут.

Бизнес включает несколько филиалов, включая основную производственную площадку в Саранске (завод «Биохимик»).



Штат Промомеда составляет около 2 тыс. сотрудников, из которых более 200 – доктора и кандидаты наук. 1545 человек работают в АО «Биохимик», остальные — в управлении бизнесом. На производстве заняты около половины работающих в Биохимике, в исследованиях и разработках — еще 21%.

Компания не имеет собственной сети реализации, а действует через аптечные сети и оптовых дистрибьютеров.

Основатель и владелец Промомеда Петр Белый.

В 2005 году Петр Белый с группой единомышленников основал компанию «Промомед». С сентября 2017 года по декабрь 2019 года занимал пост председателя Совета директоров ООО «Управляющая компания "Промомед"» С июня 2019 года по настоящее время Группу компаний «Промомед» на посту председателя Совета директоров.

В 2015 году группой компаний «Промомед» был приобретен завод «Биохимик» в Саранске— предприятие полного цикла производства, от молекулы до готовой лекарственной формы.




Завод работает согласно стандартам производства медикаментов GMP. GMP (Good Manufacturing Practice – Надлежащая производственная практика) это – международный стандарт, устанавливающий требования к производству и контролю качества на фармацевтических, пищевых и высокотехнологичных предприятиях, а также при производстве медицинского оборудования и расходных материалов.

Это позволяет быстро и качественно разрабатывать, и производить новейшие медикаменты разных типов. 

На сегодняшний день продуктовый портфель «Промомед» насчитывает пару сотен наименований медицинских препаратов, 80% из которых включены в перечень жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов (ЖНВЛП).

Модель продаж включает реализацию по бюджетным каналам — 47% чистой выручки в 2023 г., по коммерческим — реализуются остальные 53%. Однако доля бюджетного сегмента будет расти до 67% в 2025 г. и 58% — в 2028 г.

Три года, пока шла пандемия коронавируса, компания получала большой доход, продавая Фавипиравир под маркой «Арепливир». Он занял 1-е место в рейтинге DSM Group «Топ-20 новых брендов 2020 г. на розничном рынке» с объемом продаж 387,4 млн. руб.

Промомед фокусируется на следующих направлениях: онкология с продажами в 2023 г. в размере 3,8 млрд руб., эндокринология — 4,4 млрд руб., неврология — 1,6 млрд руб., противовирусные — 1,5 млрд руб. и прочие сегменты — 4,6 млрд руб. с учетом COVID-19 (1,6 млрд руб.).

Доля Промомеда на целевом фармацевтическом рынке топ-20 препаратов составляла в 2023 г. около 21% — весь рынок оценивался в 54 млрд руб. Доля компании на всем фармацевтическом рынке в размере 2,6 трлн руб. составляет 0,7%. Рассчитывают на импортозамещение.

Портфель продуктов достаточно сильно меняется сейчас:

Финансы:

МСФО за 2023: выручка: 15,8 млрд руб. (+17,5% г/г),  чистая прибыль: 2,97 млрд руб. (-25,3% г/г). За прошлый год продано 63,2 млн упаковок лекарственных средств (+19% год к году).

Компания ссылается на большую разовую налоговую выплату (windfall tax) и высокие амортизационные отчисления из-за большого количества патентов и инноваций. 

При этом на онкологическое направление пришлось около 30% всей валовой прибыли, а т.н. базовый портфель (без учета препаратов от COVID-19) принёс 9,2 млрд руб..




EBITDA увеличилась на 8% до 6,3 млрд ₽. Рентабельность по EBITDA около 40%. что в целом сравнимо с аналогичными показателями крупных западных фарм-компаний. Чистая прибыль упала на 25,3% и составила 2,97 млрд ₽.


 
Кредитный рейтинг — ruA- «стабильный» от ЭкспертРА. В 2023 году компания погасила выпуск облигаций на 1 млрд руб. – за счёт этого финансовые расходы выросли до 1,115 млрд руб. против 0,379 млрд руб. годом ранее.

Основную часть задолженности составляют облигации по ставке 9,45-12,05%, а также долгосрочный заём на 7,3 млрд руб. в Сбербанке по ставке «Ключевая ставка + 1,95-2%» с погашением в 2026 году. Банковский кредит обеспечен активами дочерней фирмы «Биохимик». Также у компании есть одобренные кредитные линии на более чем 1,5 млрд руб. – пока Промомед их не использует.


Активные заимствования на рынке облигаций и общее развитие компании привели к серьёзному увеличению долга. При этом и основные средства увеличились с 4,9 до 13 млрд руб.– в их стоимости учитывается в том числе R&D центр. Нематериальные активы (патенты, лицензии и т.д.) выросли с 1,7 до 4,6 млрд руб. 

В собственные разработки (R&D) проинвестировано 4,5 млрд. За три прошедших года на модернизацию производства компания направила ~10 млрд руб. Около 10% выручки Промомед направляет на НИОКР, компания планирует выпустить 40 новых онкопрепаратов к 2027 г., еще около 150 препаратов находится в процессе клинических исследований и регистраций.

Специфика выручки -- это сезонность. Из-за централизованных закупок государством основная выручка приходится на 4 квартал. В 2023 году 48% выручки на него пришлось. Вторым по значимости у Промомеда в прошлом году был 2 квартал. На 1 квартал приходится наименьшая доля выручки за год, что связано с тенденцией тендерных закупок, которые традиционно проводятся во втором полугодии.

Также надо отметить, что Промомед в начале эпидемии ковида сумел очень быстро воспользоваться ситуацией. Эффективность Арепливира, Эсперавира, Скайвира под вопросом, но факт в том, что это позволило получить в 2020 г. выручку от продажи этих препаратов в 4,3 млрд руб., в 2021 г. — 7,5 млрд руб., в 2022 г. — 6,5 млрд руб., в прошлом году — 1,6 млрд руб. В 20-21 годах эта выручка была определяющей для компании, но в 2023 году эти препараты дало только около 10% при том, что выручка указана выше последних 4 лет.

Риски:

Это фарма - неудачные разработки тут главный риск. Исследования могут стоить от 100 млн. руб.и выше. Ну и портфели лицензий имеют свойство истекать. Ключевые проблемы у фармы - это траты на R&D без последующей успешной торговли. Частично решается сложным моделированием потенциалов препарата на самых ранних стадиях разработки.

Работа с иностранным оборудованием и поставщиками. Это риски расчетов в валюте и потенциальных санкций.

Также важна зависимость от иностранных компонентов. По сообщениям СМИ от 2018 года, антибиотик «Ванкомицин» производился из импортной субстанции, в то время как компания утверждала, что организует полный цикл производства от штамма-продуцента.

Риски ценового регулирования тоже важны: «Арепливир» критиковался за высокую цену, после включения «Фавипиравира» в список жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов цена на него была снижена.

Обновление от 5 июля:

Оценка:

Ценовой диапазон устанавливается на уровне от 375 (Трехсот семидесяти пяти) до 400 (Четырёхсот) рублей за одну Акцию. Количество дополнительных акций ПАО «ПРОМОМЕД» = 40 000 000 (сорок миллионов) штук, размещаемых путем открытой подписки. На 31 марта 2024 у компании было 200 млн акций.

Это 15-16 млрд рублей предложения. При оценке компании с учетом допки от 90 до 96 млрд рублей.

Мосбиржа допустила к торгам акции биотех-компании «Промомед» с 12 июля под тикером PRMD. Бумаги войдут во второй уровень листинга, сообщается на сайте платформы. Тикер назначен PRMD. Бумаги войдут во второй уровень листинга.

Компания и контролирующий акционер примут на себя обязательства по локапу в течение 180 дней после завершения IPO.

Чистый долг 1 кв 2024 был 22.5 млрд рублей. EBITDA 2023 была 6.3 млрд рублей. Это 15-16 млрд рублей предложения. При оценке компании с учетом допки от 90 до 96 млрд рублей. Оценка может выйти в диапазоне 13.5-14.5 EV/EBITDA 2024.

Итого:

Оценка явно не предусматривает апсайда. И размер предложения толсто намекает на то, что многократной переподпиской тут не пахнет. Но подождем новостей.