Обзор от 02.07.2024

ПАО «ВИ.ру» бренд –«ВсеИнструменты.ру»,совместно с дочерними обществами – «Группа») объявляет о намерении провести первичное публичное предложение (IPO) обыкновенных акций с листингом на Московской бирже.

Старт торгов Акциями начнется 5 июля 2024 года под тикером VSEH после объявления цены IPO. С 5 июля 2024 года Акции будут включены в первый котировальный список ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской бирже. Компания отмечает возможность завершения процесса формирования книги заявок раньше указанного срока.

Проспект выпуска

Бизнес:

https://ir.vseinstrumenti.ru/

ВсеИнструменты.ру – лидер российского DIY-рынка (do it yourself – сделай сам) по объему онлайн-продаж. DIY или «диайвай» — сокращение лозунга «Do it Yourself», который можно перевести как «сделай сам». Предмет, сделанный своими руками. 



Расскажем простыми словами, как устроен этот бизнес: "купил инструменты у производителей, частично заказал у них производство своих торговых марок, привез на склады, внес в онлайн базу и продал покупателям - компаниям и обычным людям".

Нюанс тут в количестве позиций и сложности логистики. Это широкий ассортимент товаров: более 1,5 млн учетных складских единиц (SKU) от 15 000 брендов. 
Сеть насчитывает более 1 000 пунктов выдачи – ВсеИнструменты.ру есть в каждом четвертом городе России.

Компания сама продает приобретенные товары, в отличии от маркетплейсов.




Темп потенциального роста всего рынка к 2028 году в рублях сильно коррелирует с потенциалом инфляции. Расти быстрее можно только отнимая долю рынка у конкурентов.



Естественно, что основа клиентской базы у этого бизнеса - это юрлица. 



Как хотят расти:

• Рост выручки за счет расширения сети пунктов выдачи заказов, 
• Увеличение ассортимента,
• Рост доли собственных торговых марок (СТМ) - рост прибыльности работы (СТМ в 1.5 раза ,
• Рост доли B2B-клиентов в структуре выручки с текущих 63%,
• Расширение логистической инфраструктуры

Финансы:

Бизнес фондоёмкий, маржа мала. Классическая большая торговля.



  Обязательно уделяем тут побольше внимания оборотному капиталу:




Наглядно видно замедление работы бизнеса при наращивании роста выручки:





Уже очевидно, что коммерческая политика не позволяет расталкивать локтями поставщиков и покупателей. Обе стороны отжимают свой интерес, не давая улучшить оборачиваемость рабочего капитала.

С учетом необходимости инвестиций в оборотный капитал, поток FCF может быть под давлением и в будущем: 





Долговая нагрузка растет даже быстрее бизнеса. Это логично в условиях потребности и в капвложениях и в пополнении оборотного капитала. 
 


Плавающая ставка выпуска облигаций давит на прибыль растущими расходами, сейчас все 4 млрд рублей размещены под ставку 18.5% годовых:




Про предложение:

• В рамках IPO инвесторам могут быть предложены Акции, принадлежащие крупнейшему акционеру Эмитента (CASH-OUT), а также потенциально Акции, выпущенные Компанией в рамках дополнительной эмиссии (CASH-IN).
• Ценовой диапазон IPO от 200 руб. до 210 руб. за одну Акцию, что соответствует рыночной капитализации Компании в диапазоне от 100 млрд руб. до 105 млрд руб. Окончательная цена Предложения будет определена по завершении процесса
• формирования книги заявок. 
• Зачем - стандартный набор мотивов, в том числе: получение ликвидности для Акций, повышение деловой репутации и привлекательности бренда, усиление привлекательности для клиентов, сотрудников и партнёров. Ну и возможное привлечение капитала для развития бизнеса и финансирования операционной и инвестиционной деятельности Компании - это если говорить о части суммы CASH-IN.
• По результатам IPO основатели Компании, сохранят за собой контролирующую долю.
• Предложение будет доступно для российских квалифицированных и неквалифицированных инвесторов – физических лиц, а также для российских институциональных инвесторов.  
• Стандартные моменты: механизм стабилизации размером до 15% от базового размера Предложения на 30 дней и Локап на 180 дней после начала торгов Акциями на Московской бирже.
  

Дивиденды:

Планируемая дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли отчетного года по МСФО при коэффициенте Чистый долг / EBITDA менее 3, в ином случае размер дивиденда определяется советом директоров. Первая выплата дивидендов и потенциальное согласование перехода на ежеквартальные выплаты планируются не ранее 2-3 квартала 2025 г. 

Риски:

- расчеты с иностранными поставщиками (просто риск у всех импортеров, он сейчас везде есть);
- тонкая маржа - буквально небольшие проблемы на складе, или рост затрат способны провалить целый год;
- конкуренты в лице ОЗОН и других маркетплейсов (давление на маржинальность продаж);
- капиталоёмкость и скорость оборачиваемости товаров (уже видим тут негативную динамику);
- затоваривание и спад спроса. Бум продаж квартир заканчивается с 1 июля, 24 года. Впереди вал ремонтов. Но что дальше? И B2B и розница могут пострадать в части спада спроса.

ИТОГО:

Оценка явно выглядит недешевой. Дивдоходность первых выплат тут может быть около 3% и то через полтора года. Если смотреть на 8-9х EV/EBITDA 2024, даже с учетом роста, все равно понимаешь, что это высоковато. Новостей о многократной переподписке не слышно, а остался буквально один день.

Все же это торговый бизнес, который в условиях высокой ключевой ставки (а она и 18% может стать), должен или расти как OZON или кормить дивидендами как Магнит. Жаль, что у нас нет реальных аналогов на рынке, и приходится смотреть через дивдоходность и темп роста.