Информация, которая
делает вас богаче
ГМК Норникель (MOEX:GMKN)
ГМК Норникель (MOEX:GMKN)

ГМК Норникель (MOEX:GMKN)

Ключевая информация – Норникель (nornickel.ru)

Бизнес

Норникель является ведущей компанией в Российской горно-металлургической отрасли и крупнейшим мировым производителем палладия и высокосортного никеля, а также крупным производителем платины и меди.

Компания также производит кобальт, родий, серебро, золото, иридий, рутений, селен, теллур и серу.

Производственные активы Группы расположены в трех странах: России, Финляндии и Южно -Африканской Республике (ЮАР). Основные подразделения Группы являются вертикально интегрированными горно-металлургическими производствами.

Dolya-metallov.png

Выручка компании на 95% экспортная.

geografiya-prodazh-GMk.png

2021 год ознаменовался для Норникеля производственными инцидентами, которые негативно сказались на операционных показателях.

«В прошлом году компания столкнулась с рядом непредвиденных обстоятельств в Норильском дивизионе. Из-за аварии нам пришлось временно приостановить Норильскую обогатительную фабрику, а из-за подтопления грунтовыми водами — добычу на рудниках «Октябрьский» и «Таймырский». К настоящему моменту рудники «Октябрьский» и «Таймырский», а также Норильская обогатительная фабрика восстановлены и работают на полную мощность».

В связи с этим производство никеля и меди в 2021 году снизилось. Долгосрочные ориентиры по производству металлов 2030+ достаточно позитивны. Компания планирует нарастить производство на 20-30%.

GMk-proizvodstvo-Nikel-i-Med.png

Производство палладия и платины в 2021 году также немного снизилось из-за аварий.

Proizvodstvo-palladiya-i-platiny-GMK.png

В 2022 году Норникель ожидает восстановление производства по всем видам продукции к уровням, которые были до аварии.

Prognoz-proizvodstva-na-2023-2024.png

Финансы

finansy-GMK.png

Финансовые показатели растут быстрыми темпами, не обращая внимание ни на локдауны, ни на аварии. Компания стабильно держит рентабельность в районе 50-60%, обладая самой низкой себестоимостью в мире. Растущий спрос на металлы толкает цены вверх, а вместе с этим и выручку компании.

Девальвация сразу же отражается на финансовых результатах. Так было в 2014 и 2020 годах. Прибыль “скачет” только из-за бумажных переоценок валютного долга, но тем не менее за такой продолжительный период у компании не было ни одного убыточного года.

В 2009 году по праву можно было называть компанию Норникель, но дальше по мере роста цен на палладий доля никеля в выручке снижалась. В последние годы заметно в выручке начал проявляться и родий, цена реализации которого выросла с 2019 года в 5 раз.

Vyruchka-gmk-po-metallam.png

Акционерный капитал

struktura-aktsionerov-GMK.png

Количество акций ГМК было всегда стабильным, крупных размытий не было, даже наоборот совсем недавно провели обратный выкуп 5 382 865 акций по цене 27 780 рублей. Все акции были в последствии погашены, за исключением акций, составляющих 0,5% размещенных акций, которые планируется использовать для целей мотивации сотрудников компании.

Дивиденды

Dividendy-GMK.png

Дивидендная политика ГМК «Норильский никель» предполагала выплату 60% EBITDA за год при уровне долговой нагрузки компании (отношение чистого долга к EBITDA) ниже 1,8. При росте нагрузки доля дивидендов относительно EBITDA должна снижаться, а при соотношении 2,2 и выше выплаты составят лишь 30% EBITDA.

Такая политика будет действовать до конца акционерного соглашения, то есть до 2023 года.

Сейчас же, порядок расчета дивидендов может измениться, так как с 2021 года компания начала масштабную программу капитальных вложений направленную на экологию и модернизацию существующих мощностей (Серная программа, инвестиции в Южный кластер и расширение Талнахской обогатительной фабрики).

Kapeks-GMK.png

В марте 2021 года совет директоров Норникеля предложил акционерам рассмотреть диапазон дивидендных выплат в 50-75% FCF. Такой диапазон “позволит обеспечить устойчивую финансовую модель Норникеля в долгосрочной перспективе”, отмечала компания.

В августе 2021 года компания заявила, что считает комфортным диапазон дивидендных выплат в пределах 70-100% от свободного денежного потока (FCF).

Мы считаем, что для прогноза будущих дивидендов можно ориентироваться на диапазон, озвученный компанией: 70-100% от FCF.

Оценка

С 2009 года акции выросли в 5 раз и это без учета дивидендов + на геополитический событиях котировки просели слабее, чем у большинства других компаний. Тем не менее, фундаментально компания оценивается дешево. Такие низкие мультипликаторы были лишь несколько раз за последние 13 лет. Cредний Ev/Ebitda у ГМК за всю историю в районе 6,3.

stoimostnaya-otsenka-GMK.png

На фоне других майнеров ГМК может показаться дорогим, но надо помнить, что эта компания уникальна и аналогов в мире с такой корзиной металлов нет. Например, сталь заменить гораздо легче, чем палладий и никель. + Важен не столько мультипликатор в моменте, сколько его значение в будущем.

rasklad-sil-v-sektore.png

Для того, чтобы спрогнозировать будущие дивиденды надо понимать какой будет свободный денежный поток. Компания рассчитывает его как OCF(Денежные средства, полученные от операционной деятельности, нетто)-Net investing activities(где 90+% это капитальные вложения).

FCF-GMK.png

В 2021 году свободный денежный поток снизился, но надо держать в уме, что производство основной продукции было на 10% ниже и ещё в оборотном капитале учитывалось погашение экологических резервов.

oborotnyj-kapital-GMK-1.png

Компания в годовой презентации привела анализ чувствительности финансовых показателей к изменению курса доллара, что упрощает прогнозирование будущих показателей для инвесторов. Операционные затраты и капекс в практически полностью в рублях, что в текущих условиях позитивный момент.

Izmenenie-Ebitda-i-FCF-ot-dollara.png

При отсутствии экологических резервов дивиденд на акцию за 2021 год мог бы составить:

При выплате 70% FCF ≈ 2000 рублей. При выплате 100% FCF ≈ 3000 рублей.

При этом, мы видим, что курс доллара вырос очень стремительно.

Если брать в расчет цифры из анализа чувствительности компании, то можно рассчитывать на  дивиденды (от 2000 до 11000 рублей на акцию) в зависимости от среднего курса доллара в 2022 году.

prognoz-dividendov.png

Дивиденды рассчитаны с учетом роста CAPEX по заявлениям компании и с учетом того, что объемы реализации не просядут.

При этом надо учитывать и цены на металлы, которые сейчас гораздо выше, чем в 2021 году.  Скорее всего, рынок закладывает проблемы с поставками и большие дефициты, иначе рост никеля в 3-4 раза тяжело объяснить. С учетом того, что половина объемов идет в Европу, сейчас трудно сказать, как это отразится на поставках, но металлы ГМК незаменимы и любые ощутимые дефициты моментально будут находить отражение в росте рыночных цен.

Для большего понимания ситуации необходимо ещё понимать соотношение исторических цен реализации ГМК и нынешних рыночных цен на основные металлы группы.

Например, цены на медь за последние 12 лет вообще не выросла. Цены на платину и вовсе ниже чем 10 лет назад. С учетом инфляции медь и платина даже сильно подешевели с 2010 года. То же самое было и с никелем до недавних дней. Сейчас мы наблюдаем рост никеля, сопоставимый с ростом палладия.

tseny-realizatsii-GMK.png

Если ГМК удастся сохранить объемы реализации хотя бы на уровне 70-80% от 2021 года, то нас ждет заметное улучшение финансовых показателей, как от ослабления рубля, так и от роста цен. И это несмотря на то, что сейчас у ГМК рекордные капитальные вложения.

denezhnye-potoki-GMK.png

Техническая картина

ГМК пробивает среднесрочный диапазон вниз.

1.png

Сейчас сопротивление на уровне 21250р, локально акции выглядят сильнее рынка, цена почти что вернулась к уровню начала падения, так что инвестиционно акции интересны для удержания, но спекулятивно текущий отскок стоит рассматривать для закрытия лонга, так как тренд нисходящий и может быть возобновление активных продаж.

купфукп2.png

Итоги

ГМК Норникель это прекрасная компания, уникальная в своем роде. Такая компания идеально готова к тому рыночному “шторму”, который мы сейчас наблюдаем.

Мы считаем, что даже закладывая обрывы поставок, дивиденды за 2022 год будут гораздо выше чем в предыдущие годы, а всё из-за того, что с одной стороны компанию поддерживает рост цен на металлы, а с другой стороны значительное ослабление рубля. Долг у ГМК небольшой, номинирован в долларах под 2,8% годовых. Баланс достаточно крепкий.

Наличие крупного мажоритарного акционера в виде группы EN+ позволит рассчитывать на продолжение выплат дивидендов и в будущем. Также есть вероятность, что компания может продолжить выкупать свои акции с рынка, так как прошлый выкуп проводился по цене на 40% выше, чем нынешняя.

Вполне можно ожидать роста цен котировок сначала на уровни до специальной операции, а при сохранении макроэкономической обстановки до уровней ~35 тысяч рублей на фоне роста цен на металлы и увеличения выплат дивидендов, которые могут существенно вырасти.

При этом ГМК это голубая фишка и одна из самых устойчивый компаний нашего рынка, так что мы считаем, что это очень хорошее вложение. + ставка на Норникель может хорошо сыграть долгосрочно, так как с 2026 года CAPEX может уже снижаться, а вместе с этим будет виден рост производства от реализациии инвестиционной программы, что в итоге высвободит большой денежный поток, который пойдет либо на дивиденды, либо на выкуп акций.

Free
Комментарий
Для того, чтобы оставить комментарий нужно авторизоваться