Категории

Элемент MOEX:ELMT итоги года 2024

Обзор от 26.03.2025

Компания отчиталась о результатах 2024 года, рост продолжается по всем ключевым показателям:

Выручка - 44 млрд рублей. Рост на 23% год к году, чуть притормозили темпы во 2 полугодии вместе со всем сектором IT, но это нормально, резкое замедление экономики в своих прогнозах не закладывал никто, после 2025 года темпы роста могут снова ускориться. Основными драйверами роста стало увеличение объемов производства ЭКБ и выручки по направлению точного машиностроения.

Зато чистая прибыль +56% до 8,3 млрд рублей за счет увеличения маржинальности. Маржа чистой прибыли растет 4 год подряд. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам Элемент составила 7,24 млрд руб. в 2024 году.

Маржинальность бизнеса в 2024 году осталась на высоких отметках после роста в 2023.

EBITDA - 11 млрд рублей. Рост на +28% к 2023 году.

Чистый долг без учета денег, ограниченных к использованию составил всего 2,1 млрд руб. на конец года.

Важно, что «Элемент» может привлекать льготные кредиты и субсидии. В 2024году доля льготных займов выросла до 68%, а средняя стоимость долга сократилась с 9% до 8,3%. На фоне сохранения ЦБ ключевой ставки на уровне 21% долговая нагрузка не давит на деятельность и развитие Группы.

Оборотный капитал

Здесь мы видим продолжение роста как запасов, так и дебиторки на фоне роста бизнеса, что в моменте занижает операционный денежный поток.

Денежные потоки

В расчете FCF постарались учесть все, видим, что в 2024 году FCF отрицательный на фоне активного роста оборотного капитала.

Если мы посмотрим на денежные потоки внимательнее, то обращать надо внимание на растущий OCF до изменений оборотного капитала. CAPEX пока высокий, но тут помогают субсидии (желтая линия), в будущем CAPEX снизится, а OCF станет только выше.

Долгосрочные перспективы роста

В прошлом году реализовали такие проекты:

1. Запуск производства первого полностью отечественного микроконтроллера «Амур» (Микрон). В СМИ проходила информация, что компания столкнулась с серьезным спросом, что была вынуждена на время разместить производство на стороннем предприятии.

2. Компания активно расширяет мощности действующих предприятий. В числе проектов прошлого года - новые линии по корпусировке на Микроне и НИИЭТ (Воронеж).

3. В июле компания сообщила о привлечении кредита от ВЭБ.РФ на создание первого в России серийного производства силовой микроэлектроники. Мощность производства до 140 тыс пластин на кремнии и карбиде кремния – ключевых материалах в силовой микроэлектронике – в год. Можно говорить, что компания серьезно занимается этим направлением: заявленных мощностей достаточно, чтобы увеличить долю отечественных производителей на рынке силовой микроэлектроники до более чем половины. Рынок тоже востребованный: среди потребителей – современные виды электротранспорта, зарядная инфраструктура для электромобилей, авиастроительная отрасль, скоростной и высокоскоростной железнодорожный транспорт, энергетический сектор и т.д. Ожидается, что производство начнет работать уже в следующем году.

4. В направлении «Точное машиностроение»: в период подготовки к IPO компания заявляла, что намерена серьезно развивать это направление. За его развитие отвечает «Нанотроника», которая также входит в состав Группы компаний «Элемент». С технической и финансовой точек зрения сделан серьезный шаг вперед: первые две установки представлены публике, а сегмент стал одним из драйверов роста выручки Группы в прошлом году.

Ну и помним оценку потенциальных темпов роста рынка и доли Элемент на нем. Пока можем увидеть, что в 2024 году прирост чуть замедлился, 2025 год на фоне рецессии тоже может быть чуть слабее тергета, после чего увидим новое ускорение роста.

Оценка

Сейчас сложно сказать, какие темпы роста будут в 2025 году, мы закладываем аккуратное замедление и ускорение после, маржинальность скорее всего сохранится на текущих отметках.

Дивиденды

По див. политике платят 25% скорр. прибыли, пока не закладываем рост отдачи, хотя в будущем логично, что будут платить не меньше 50%, но для этого надо дождаться завершения активной инвестиционной программы.

Итого:

Компания следует согласно плану, впереди рост бизнеса на фоне отдачи от CAPEX. Субсидии очень помогают, государство субсидирует ставку кредитов, CAPEX, а также дает льготное налогообложение, это очень помогает компании быстро расти, не набирая крупный чистый долг.

По итогам года темп роса оказался чуть ниже планируемых 30% на фоне замедления всего сектора и экономики, 2025 может быть также чуть слабее прогнозов, но далее ждем восстановление темпов роста, не исключено, что может возникнуть и отложенный спрос, так что на долгосрочном отрезке текущее замедление почти не оказывает влияния.

Мы почти не меняем цель, продолжаем смотреть на длинный отрезок в акциях, приводя цель к моменту, когда темпы роста замедлятся, компания станет получать хорошую отдачу от инвестиций и платить больше дивидендов. Видим потенциал удвоения с дивидендами на отрезке до 4 лет.