Лукойл (MOEX:LKOH)
Компания достаточно сильно пострадала от санкций, о чем мы говорили на вебинаре. И вот вчера, на следующий день, выходит новость об уходе с поста вице-президента уже и Федуна. Ранее ушел Аликперов.
https://lukoil.ru/PressCenter/Pressreleases/Pressrelease?rid=589968
27 июня 2022 г. С сегодняшнего дня Леонид Федун, занимавший пост Вице-президента ПАО «ЛУКОЙЛ» по стратегическому развитию, покидает должность в связи с достижением пенсионного возраста и семейными обстоятельствами.
«Леонид Федун – ключевой человек в истории ЛУКОЙЛа и развитии Компании до статуса одной из крупнейших в мировом ТЭК. Он предвидел многие важные события в отрасли, что находило отражение в стратегических документах. От лица всего нашего коллектива я хочу поблагодарить Леонида Арнольдовича за многие годы совместной работы, а также пожелать удачи в новых начинаниях», – сказал Президент ПАО «ЛУКОЙЛ» Вадим Воробьев.
Москва. 31 мая. INTERFAX.RU - Акционеры "ЛУКОЙЛа" 30 мая на внеочередном собрании в заочной форме одобрили досрочное прекращение полномочий президента Вагита Алекперов и утвердили Вадима Воробьева новым главой компании, сообщает НК.
По первому вопросу "за" проголосовало 95,7301% участвовавших в собрании, по второму - 99,2519%.
Вопрос о досрочном прекращении полномочий президента был вынесен в связи с невозможностью исполнения Алекперовым обязанностей единоличного исполнительного органа ПАО "ЛУКОЙЛ" по причине введения персональных санкций и полученного от него соответствующего уведомления.
При этом, на ГОСА все же был собран кворум, повторное ГОСА не потребовалось. У компании 1/3 акций, причем, и принадлежащих менеджерам, находится в программе расписок. Совет директоров не дал рекомендации платить дивиденды в большей степени по этой причине - деньги бы не дошли до нужных получателей, да и деньги пригодились для покупок активов - об этом ниже по тексту.
А теперь есть больше шансов на смягчение давления санкций, когда менеджеры с персональными санкциями ушли, плюс идет расшивка проблемы с программой расписок.
5 мая 2022 г.
ПАО «ЛУКОЙЛ» (далее - Компания) сообщает, что в соответствии с Федеральным законом №114-ФЗ, опубликованным 16 апреля 2022 года (далее - Закон), с 27 апреля 2022 года запрещается обращение за пределами Российской Федерации депозитарных расписок, удостоверяющих права в отношении акций российских эмитентов. Закон обязывает российских эмитентов предпринять действия, направленные на расторжение депозитарных соглашений.
В соответствии с требованиями Закона и условиями депозитарных соглашений Компания направила в банк-депозитарий Citibank N.A. заявление о намерении прекратить с 30 декабря 2022 года депозитарные соглашения по программам американских депозитарных расписок «Уровень 1» и «правило 144А» (далее - АДР).
Компания также направила уведомления в адрес FCA и Лондонской Фондовой Биржи о намерении прекратить листинг и допуск к торгам по АДР (ISIN US69343P1057 и ISIN US69343P2048) и обыкновенным акциям ПАО «ЛУКОЙЛ» (ISIN RU0009024277) с 6 июня 2022 года.
У компании было стабильное финансовое положение, компания была лидером по эффективности среди российских компаний по генерируемой EBITDA и FCF на 1 баррель добычи.
После недавних событий котировки компаний откатились очень сильно и Лукойл торгуется по EV/EBITDA в районе 2, это исторически низкая оценка.
Если посмотреть на весь сектор, то Лукойл самый дешевый, причем дешевле даже тех компаний, которые меньше в размерах и объемах добычи.
При этом, за последние месяцы Лукойл получил набор неплохих активов:
Сеть АЗС и завод ГСМ - это профильные активы, усиливающие рынок сбыта внутри России. Сумма покупки не раскрывалась.
12 мая 2022 г.
ПАО «ЛУКОЙЛ» сообщает о подписании соглашения с дочерними обществами Shell plc (далее также Shell) о приобретении 100%-ной доли в ООО «Шелл Нефть», занимающемся розничной реализацией нефтепродуктов и производством смазочных материалов в России. Активы компании включают 411 АЗС, расположенных преимущественно в Центральном и Северо-Западном федеральных округах РФ, а также завод по производству смазочных материалов в Тверской области. Сделка будет завершена после получения согласования Федеральной антимонопольной службы.
«Приобретение высококачественного бизнеса компании Shell в России полностью соответствует стратегии ЛУКОЙЛа по развитию приоритетных каналов сбыта, включая розничную сеть, а также развитию бизнеса смазочных материалов», – отметил Максим Дондэ, вице-президент по реализации нефтепродуктов ПАО «ЛУКОЙЛ».
«Нашим ключевым приоритетом является благополучие наших сотрудников. В рамках данной сделки более 350 работников ООО «Шелл Нефть» сохранят трудовые отношения с новым собственником», – сказал Хайберт Вигевено, директор сегмента Даунстрим Shell.
28.22% от Enel S.p.A. MOEX: ENEL - пакет может приносить дивидендный поток и впоследствии его можно будет продать профильному генератору (такому как Интер Рао) с прибылью.
Рим, 16 июня 2022 г. – Enel S.p.A. («Энел») сообщает, что сегодня были подписаны соглашения, связанные с продажей всей ее доли в уставном капитале ПАО «Энел Россия» («Энел Россия»). В частности, Enel подписала два отдельных соглашения соответственно с ПАО «Лукойл» («Лукойл») и Закрытым комбинированным паевым инвестиционным фондом «Газпромбанк-Фрезия» («Фонд») о продаже всего пакета акций Enel Россия, равного 56,43% акционерного капитала последнего за общую сумму около 137 миллионов евро, которые будут выплачены при закрытии сделки.
После завершения сделки Enel избавится от всех своих российских генерирующих активов, которые включают около 5,6 ГВт традиционной мощности и около 300 МВт ветровой мощности на разных стадиях развития, обеспечивая непрерывность для своих сотрудников и клиентов. Сделка соответствует стратегической цели Группы сосредоточить свою деятельность в основном на странах, где интегрированное положение в цепочке создания стоимости может стимулировать рост и повышать создание стоимости за счет возможностей, предоставляемых энергетическим переходом.
Следует отметить, что Enel в любом случае уже приняла или продвигала некоторые меры, которые привели к прекращению управления и координации в отношении Enel Россия. Эти меры включают: (i) назначение Enel только независимых директоров, граждан России, в связи с недавним обновлением совета директоров компании; (ii) назначение нового генерального директора, также гражданина России, который подотчетен исключительно совету директоров; (iii) расторжение, по возможности, внутригрупповых контрактов; (iv) изменение организационной структуры Группы Enel с целью прерывания иерархической подотчетности персонала или бизнес-функций Enel Россия перед Enel.
Ожидается, что сделка в целом, включая эффект от потери контроля над Энел Россия, окажет положительное влияние на консолидированный чистый долг Группы в размере около 550 млн евро и окажет негативное влияние на отчетную чистую прибыль Группы примерно на 1,3 млрд евро. , в основном за счет высвобождения резерва по пересчету валюты на сумму около 1,1 млрд евро по состоянию на 31 мая 2022 года. Такой учетный эффект не окажет никакого влияния на обычные экономические результаты.
Основа привлекательности в этой компании была в ее дивидендах. Выплата хороших дивидендов акционерам Компании исторически является приоритетом ПАО «ЛУКОЙЛ». В течение вот уже более 20 лет Лукойл непрерывно наращивает размер дивиденда на акцию.
У Лукойла была дивидендная политика, которую он не отменял:
"Общая сумма дивидендов по размещенным акциям Компании за вычетом акций, принадлежащих организациям Группы «ЛУКОЙЛ», составляет не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока Компании."
Скорректированный свободный денежный поток за 2021 год составил около 600 млрд рублей. 235 млрд рублей уже выплатили как за 9 месяцев 2021 года (по итогу в базу для расчета берется 1 полугодие года), вышло 340 рублей на акцию.
Финальный дивиденд по итогам 2021 года составил бы более 500 рублей на акцию, но его решили не выплачивать.
"Чистую прибыль по результатам 2021 года (за исключением прибыли, распределенной в качестве дивидендов по результатам девяти месяцев 2021 года в сумме 235,57 млрд рублей) в размере 400,13 млрд рублей оставить нераспределенной. Дивиденды по обыкновенным акциям ПАО "Лукойл" по результатам 2021 года не объявлять и не выплачивать"
Финансы по итогам 2021 года дали потенциал Лукойлу сгенерировать за год около 870 рублей дивидендов на акцию при цене Urals в районе 5000 рублей за баррель. И это ещё при том, что до изменений в рабочем капитале FCF был на 183 млрд рублей больше.
Лукойл с 2018 года проводит программы обратного выкупа и в дальнейшем гасит их, увеличивая долю акционеров в компании и итоговый дивиденд на акцию. Будет ли компания продолжать практику после ухода Федуна и Алекперова из компании - неизвестно.
Напомним, что когда Лукойл погасит оставшиеся выкупленные акции, то по финансам как были в 2021 году, можно было рассчитывать на дивиденды в районе 900-1000 рублей на акцию.
Мы считаем, что отмена дивидендов это временное явление, и когда акции мажоритариев перейдут из АДР в акции их возобновят. Для владельцев Лукойл, дивиденды были важны и компания всегда об этом заботилась, наращивая их год к году. Те деньги, что компания сохранила, не рекомендовав дивиденды, ушли на покупки активов. Покупка Enel 28.22% за 68.5 млн ЕВРО это около 4.8 млрд рублей, а при выплате 3 млрд рублей на дивиденды компания получит на свой пакет 15.3% доходности, что для крупного бизнеса очень хорошо. Удержание пакета с такими дивидендами за 3-4 года вернет Лукойлу более половины вложенных денег.
Компания «Энел Россия» не будет выплачивать дивиденды акционерам по итогам 2021 года. Такое решение совет директоров принял в начале февраля, чтобы обеспечить финансовую стабильность бизнеса, передает «Интерфакс». Ранее компания уже переносила дивидендный платеж на ₽3 млрд.
«Учитывая текущий фокус на финансовую стабильность, распределение дивидендов в 2022 году не предусмотрено в соответствии с решением совета директоров компании 9 февраля 2022 года», — говорится в презентации компании.
Ранее «Энел» планировала распределить в 2022 году дивиденды в размере ₽3 млрд по результатам 2021 года и порядка ₽5,2 млрд в 2023 году, что включает в себя 65% от чистой прибыли 2022 года и фиксированные дивиденды в размере ₽3 млрд, перенесенные с 2021 года (перенос был связан со стратегическим репозиционированием).
https://quote.rbc.ru/news/article/6231eb249a79477271a42615
Итого
Мы ожидаем, что акции компании вернутся к ценам в 6000+ рублей при возобновлении выплат дивидендов, которые могут составить 15-20% к текущим ценам. Отдача от купленных активов также поможет перекрыть выпадающие объемы реализации нефтепродуктов за пределами России.
А компания будет очень осторожно подходить к вопросу наращивания добычи при рисках сбыта. Достаточно почитать еще раз интервью Федуна РБК:
Во-вторых, давайте зададимся вопросом: зачем производить и экспортировать товаров больше, чем это необходимо для динамичного экономического роста и повышения текущего благосостояния? Для обеспечения будущего? Но, по мне, более рационально сохранить для будущего потребления неизвлеченные запасы сырья и создать инфраструктурные заделы, чем накапливать сомнительные долговые обязательства, которые к тому же ежегодно обесцениваются в силу не контролируемой тобой девальвации. Сразу отмечу, что с высокой долей вероятности потребность в сырьевых ресурсах будет увеличиваться в ближайшие десятилетия и их стоимость будет коррелировать с реальной инфляцией. (Кстати, очень забавно наблюдать, как те политики, которые говорили об углеводородах как о товаре с «сомнительной» стоимостью и наступлении «безуглеводородной» эры, сегодня активно убеждают нефтяные компании увеличивать инвестиции в разведку и разработку… Политическая конъюнктура поменялась.)
https://www.rbc.ru/opinions/business/30/05/2022/629121949a79475c1eb32a2c?from=newsfeed
En+ Group (MOEX:ENPG)
Большой пост-разбор у нас только что был тут https://nztrusfond.com/category/obzory/en-group-moex-enpg/
Поэтому про идею опишем кратко.
Если использовать консолидированные результаты группы для расчета мультипликаторов, то сейчас компания имеет самую низкую оценку в своей истории. Долговая нагрузка в последнюю пятилетку всегда была большой, но в последние года группа активно решает этот вопрос.
Можно заметить, что стоимость компании (EV) всегда была в районе 1-1,2 трлн рублей.
Апсайд в этой идее скорее в снижении долга, нежели в дивидендах. В теории, можно ожидать снижения чистого долга в 2022 году на 100-120 млрд рублей, что дает около 200 рублей апсайда для роста котировок.
Снижение долга на 25-30 млрд рублей даст энергетический сегмент. С операционной прибылью там всё стабильно, и должны снижаться проценты по кредитам из-за снижения тела долга и стабилизации ключевой ставки. Свободный денежный поток будет расти также из-за роста выработки электроэнергии, которая планируется в результате реализации программы модернизации гидроэлектростанций «Новая энергия»
От Русала за 2022 год можно ожидать снижения чистого долга на 80-90 млрд рублей.
В случае с Русалом сыграют на руку сразу несколько факторов:
1. Высвобождение оборотного капитала, в частности, запасов и очень удачная ценовая конъюктура на рынке алюминия в первом полугодии 2022 года.
2. Рекордные дивиденды от ГМК, которые получит Русал по итогам года. 2700 рублей на акцию это примерно 90-100 млрд рублей, которые уже получил Русал. Для сравнения, это больше, чем весь CAPEX Русала за 2021 год, который составил 85 млрд рублей. Сам CAPEX вряд ли будет сильно выше значения за 2021 год, так как в декабре уже был запущен Тайшет. При этом, надо держать в уме, что в октябре-декабре нас может ожидать выплата от ГМК по итогам первого полугодия 2022 года, что может дать дополнительно ещё 30-40 млрд рублей денег Русалу.
3. Снижение валютного долга в рублях за счет укрепления местной валюты.
Дивиденды от ГМК перекроют CAPEX Русала, а весь операционный денежный поток, после вычета платежей по процентам пойдет на снижение долговой нагрузки.
Поэтому можно ожидать снижения чистого долга Русала на 90 млрд рублей минимум, по итогам 2022 года. Прибавив сюда снижение долга на 25-30 млрд рублей по Евросибэнерго можно получить, что консолидированный чистый долг будет снижен на 120 млрд рублей и это без учета того, что при крепком рубле на конец года валютные долги Русала также уменьшатся в рублях.
Если мы увидим отчетность компанию за 1 полугодие 2022, уже там можно будет заметить улучшение баланса.
Консолидированный чистый долг на группе сейчас 637 млрд рублей, при капитализации EN+ в районе 340 млрд рублей.
Многие инвесторы недолюбливают Русал и EN+ из-за отсутствия дивидендов, но, в теории, снижение долга на 30-40% от рыночной капитализации компании должно дать больший эффект на рост капитализации, нежели двузначные дивиденды.
Актив также интересен по стоимостям своих долей. Капитализация EN+ при цене 540 рублей за акцию на данный момент около 340 млрд рублей.
Капитализация Русала при цене в 57 рублей составляет 860 млрд рублей. Рыночная стоимость доли EN+ в Русале 490 млрд рублей, что выше самой капитализации EN+. В теории, это очень дешевое предложение, ведь EN+ это ещё и энергетический сегмент, который генерирует ощутимую часть прибыли группы.
И плюс ко всему у EN+ есть в собственности 21,37% своих акций, которые могут быть использованы для дальнейшей продажи или для вторичного размещения.
С учетом своих выкупленных акций стоимость En+ (EV) в районе 550 млрд рублей, что сопоставимо со стоимостью его доли в Русале. Русал владеет долей 26,3% в ГМК и 7% в Русгидро. "Русал" купил 4,35% "РусГидро" у "ВСМПО-Ависма" за 17,4 млрд рублей в июне 2021 года.
Рыночная стоимость доли в ГМК, которая приходится на EN+ примерно 440 млрд рублей, что также выше капитализации материнской компании и еще 25 млрд рублей это пакет в Русгидро, который тоже платит дивиденды (1.6 млрд рублей по итогам 2021 года придется на долю Русал).
Соотношение Русала к EN+ на аномально низком уровне. Такой перекос в оценке может быть вызван тем, что на рынке недостаточно ликвидности после ухода иностранцев, отсутствия отдачи дивидендами от самого EN+ и ожидания кризиса перепроизводства в алюминии. В любом случае, если хочется поучаствовать в алюминиевом бизнесе, дешевле это будет сделать сейчас через EN+.
Итого
Стабильный энергетический сегмент, значительный дивидендный поток от ГМК и пока что нормально рентабельный алюминиевый сегмент делают EN+ устойчивой практически к негативным изменениям рыночной конъюнктуры. Эффект гашения долга дает 200 рублей апсайда, плюс при нормализации рыночной ситуации за 2-3 года, высвобождение денег с обслуживания процентов по долгу может дать прирост свободного денежного потока и еще дополнительный апсайд к капитализации и цену более 750-800 рублей за акцию.
Ситуация без выплат дивидендов будет сохраняться достаточно долго, но здесь идея именно в гашении долга. При цене EN+ даже в 1000 рублей за акцию (самая высокая котировка перед началом СВО) с чистым долгом уже менее 300 млрд рублей и статичной EV недооценка к Русалу будет оставаться и дальше. Этим и интересен EN+ при текущих ценах.
Ozon Holdings PLC (MOEX:OZON)
Компания быстро развивается, наращивая операционные показатели. Показатель GMV, включая услуги, вырос более чем на 139% год-к-году по сравнению с 74,2 млрд руб. в 1 квартале 2021 г. и достиг 177,5 млрд руб благодаря значительному увеличению количества заказов.
Рост числа активных покупателей. База активных покупателей выросла более чем на 79% год-к-году и превысила 28,7 млн по сравнению с 16 млн в 2021 году.
При этом частота заказов клиентов Ozon увеличилась на 66% по сравнению с прошлым годом до 9,8 заказов в первом квартале 2022 года по сравнению с 5,9 в первом квартале 2021 года. Рост частоты заказов объясняется более высокой лояльностью и вовлеченностью клиентов.
Количество заказов увеличилось более чем на 173% в годовом исчислении и достигло 93 млн по сравнению с 34,1 млн в 1 квартале 2021 г. за счет увеличения клиентской базы.
Но такой рост имеет свою цену. Убытки растут, и наблюдается сезонное замедление показателей по сравнению с 4 кварталом 2021 года.
Здесь надо понимать, что часть затрат, которые уходят на развитие, отображаются в качестве операционных расходов.
В недавнем интервью финансовый директор Ozon Игорь Герасимов заявил:
"Мы начали улучшать экономику - это видно по первому кварталу этого года. Рентабельность по EBITDA в первом квартале была в 2 раза лучше и без того хорошего 4 квартала 2021 года. В течение ближайших 12 месяцев мы намерены выйти на операционную безубыточность"
Как уточнили ТАСС в пресс-службе компании, речь идет именно об операционной безубыточности. В целом, это вполне реально, если затормозить темпы роста.
По нашему опыту за 12 месяцев выйти в безубыток, скорее всего не получится, срок надо умножить на полтора, тем более прогноз роста выручки за 2022 прямо противоречит поставленной задаче наращивания прибыльности. Но по имеющейся у нас информации, компания остановила большой объем проектов развития, анализ ситуации на рыке труда показывает сильнейший отток кадров из OZON, в частности из головного офиса, что прямо указывает на сильную оптимищацию численности персонала компании.
Компания стоит 200 млрд рублей при форвардной выручке в больше 300 млрд рублей. OZON сохраняет прежний прогноз по росту оборота компании на 2022 - 80% и более.
Итоги:
Если компания сможет выйти на операционную безубыточность, это станет мощным драйвером для переоценки акций, который упали с максимумов более чем в 5 раз. Можно ожидать роста котировок до 1800 рублей по мере улучшения финансовых показателей и роста бизнеса. Апсайд для OZON при удачном стечении обстоятельств значительно больше чем у Лукойла и EN+, но при этом бизнес менее устойчив, поэтому в этой истории мы рекомендуем соблюдать осторожность и входить на небольшую часть капитала.
