Освежим взгляд на ритейл в России в текущих условиях. Многое из негатива уже впиталось рынком.
Бизнес
«Магнит» является одной из ведущих розничных сетей в России по торговле продуктами питания, лидером по количеству магазинов и географии их расположения.
Компания представлена в около 4 000 населенных пунктах, ежедневно магазины компании посещают почти 15 миллионов человек. «Магнит» работает в мультиформатной модели, которая включает в себя магазины у дома, супермаркеты, аптеки и магазины дрогери. На 31 марта 2022 года компания насчитывала 26 605 торговых точек в 67 регионах России. Участниками кросс-форматной программы лояльности сети являются более 61 млн человек.
Наряду с продажей товаров розничная сеть занимается производством продуктов питания под собственными торговыми марками. Компания управляет несколькими предприятиями по выращиванию овощей, производству бакалеи и кондитерских изделий. «Магнит» владеет тепличным и грибным комплексами, которые являются одними из крупнейших в России. Логистическая инфраструктура компании включает в себя 45 распределительных центров и 5416 автомобилей.
Недавно компания сама сообщила, что их собственные предприятия сети вышли на рекордный уровень загрузки
"В сравнении с аналогичным периодом 2021 года уровень утилизации производственных мощностей ритейлера вырос на 19 п.п. и составил 77%. Ключевыми факторами роста интенсивности производства стали увеличение спроса на продукцию под собственными торговыми марками (СТМ) и запуск производства СТМ продукции для сети «Дикси».
Рост промышленного производства продуктов питания в апреле текущего года составил 31,6% и составил почти 23,9 тыс. тонн. С начала года «Магнит» выпустил уже 81,6 тыс. тонн продукции около 500 наименований под собственными торговыми марками."
Екатерина Лобанова - Директор по коммерческим закупкам розничной сети «Магнит»:
«В последние два месяца мы видим устойчивый двузначный рост спроса на товары под собственными торговыми марками. Существенную их часть мы производим на 17 собственных предприятиях, что и обуславливает рост их загрузки. Кроме того, в рамках процесса интеграции с «Дикси» мы начали выпускать на своих мощностях часть ее СТМ ассортимента и объем выпуска для дочерней сети будет расти. В целом мы рассчитываем, что собственные производства «Магнита» по итогам года покажу рекордные объемы производства, а мы еще ближе приблизимся к цели в 25% доли СТМ в выручке в 2025 году».
Магнит каждый квартал увеличивает количество своих магазинов. На 2022 изначально был план открытия 2000 новых магазинов, за 1 квартал было открыто 528 магазинов, причем 326 было открыто за март.
Соответственно, растет и торговая площадь.
Можно сказать, что это все еще плавно растущий актив, а сам Магнит видит перспективы в дальнейшей консолидации рынка крупными игроками.
Недавняя M&A сделка.
В июле 2021 г. в соответствии с соглашением «Магнит» приобрел DIXY Holding Limited, холдинговую компанию группы компаний, управляющих 2 438 магазинами у дома под брендом «ДИКСИ» и 39 суперсторами под брендом «Мегамарт». Большинство магазинов у дома расположены в Москве и Московской области (1 319 торговых точек), Санкт-Петербурге и Ленинградской области (438 торговых точек). Остальные магазины у дома находятся в Уральском федеральном округе. Большинство суперсторов расположены в Свердловской области (35 объектов), 4 магазина - в Тюменской области.
Цена сделки на момент закрытия составила 87,6 млрд руб.
Как пишет сама компания:
"Широкое присутствие в Москве и Санкт-Петербурге окажет существенную поддержку дальнейшему развитию онлайн инициатив «Магнита». Предполагается, что потенциальные синергии в закупках, категорийном менеджменте и в бизнес-процессах принесут выгоду покупателям и повысят акционерную стоимость Компании.
Приобретение розничного бизнеса «ДИКСИ», пятой крупнейшей розничной сети в России, значительно повысит конкурентоспособность «Магнита» в российском секторе продуктового ритейла. Заметное присутствие в стратегически важных Московском и Северо-Западном регионах, доля которых на рынке продовольственной розницы России составляет около 29%, приведет к значительному усилению рыночных позиций в двух столицах, включая удвоение доли рынка в Москве и Санкт-Петербурге."
Финансы
Выручка выросла в разы. Количество магазинов росло от квартала к кварталу, и Магнит был долгое время любимчиком рынка до осени 2017 года, когда темпы роста перестали устраивать рынок и индексные фонды, а потом и Галицкий перестал быть мажоритарием.
Если смотреть на последнюю пятилетку 2017-2022, то рентабельность EBITDA держится на уровне 7-8% и финансовые показатели продолжают плавно расти. Напомним, что с 3-го квартала 2021 года Магнит консолидирует показатели приобретенной группы "Дикси".
Сезонно выделяется 4-й предновогодний квартал, но и можно заметить, что 1-й квартал 2022 года не отстал, причиной тому стало ещё и то, что во время геополитических обострений покупатели сметали всё с прилавков. Так что 2 квартал 2022 может иметь просадку за счет скупки в 1 квартале.
"Покупатели закупали впрок сухие продовольственные товары и товары первой необходимости, рост трафика ускорился главным образом благодаря увеличению частоты посещений."
Акционерный капитал
Структура акционерного капитала Магнита, % от уставного капитала
АО «Тандер», которому принадлежит 3,9% акций компании на 100% является дочкой самого Магнита.
Дивиденды
27 мая 2016 года решением Совета директоров было утверждено Положение о дивидендной политике ОАО "Магнит" в новой редакции (протокол № б/н от 30 мая 2016 года), разработанное в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации, Кодексом корпоративного поведения, Уставом Компании и иными внутренними документами.
Дивидендная политика Магнита не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов. Менеджмент планирует осуществлять дивидендные выплаты два раза в год - в июне и январе (за 4кв и за 9 месяцев - фактически, исходя из полугодовых результатов МСФО).
На диаграмме показаны дивиденды за период, по результатам которого они выплачивались. Напомним, что финальные дивиденды инвесторы так и не получили.
"Совет директоров ПАО «Магнит» рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды по результатам 2021 года и оставить чистую прибыль за прошлый год нераспределенной, об этом сообщили в пресс-службе компании."
Можно ожидать возвращения дивидендов по мере улучшения обстановки на рынке ритейла, так как компания всегда исправно платила дивиденды, даже порой делала это в долг.
Оценка
При 4300 рублей за акцию EV/Ebitda = 4,7. P/E=8,5. Самые низкие мультипликаторы за много лет наблюдения. Но, тут мы учитываем, что иностранные фонды и частные покупатели не торгуют сейчас бумагой, поэтому близкие им уровни отдачи на вложенный капитал не должны вводить нас в заблуждение.
У компании есть долг, но он весь в рублях и 99,8% долга с фиксированной процентной ставкой.
Компания генерирует стабильный операционный денежный поток, при этом держа CAPEX на высоком уровне, вкладывая деньги в расширение сети, а все оставшиеся деньги пускает на дивиденды. В 2021 году был разовый расход на покупку сети Дикси. А далее в отчетности будут проявляться консолидированные результаты выросшего бизнеса.
Скорее всего, мы увидим рост OCF по сравнению с предыдущим годом до уровней в 140+ млрд рублей. Первый квартал вышел очень сильным, помог, конечно, и напряженный март, где люди сметали все продукты с прилавков, но даже если рассматривать относительно спокойные январь-февраль, то чистая выручка на 30% выше, чем годом ранее.
При этом капитальные затраты вряд ли перевалят за уровень в 80 млрд рублей, так как геополитическая обстановка будет замедлять инвестиционную программу, как это уже произошло у других ритейлеров.
В целом, такой растущий актив будет генерировать более 10% FCF на акцию, распределяя их или на дивиденды или на гашение долга, что для ритейлера достаточно хороший показатель.
Последние дивиденды были отменены, но делеверидж тоже будет хорошей опцией для роста котировок.
Есть ещё такой вариант, что капитальные затраты значительно снизятся относительно уровня 2021 года. Так, например, было во время ковида. Компания тогда открыла за год около 800 магазинов. В 2021, для примера, было открыто около 2000. Разница в капитальных вложениях между 2020 и 2021 годами составила более 30 млрд рублей.
Снижение капитальных затрат, пусть и на время, но тоже вызовет высвобождение денежного потока, который пойдет на улучшение долговой нагрузки.
В своей стратегии, которая была объявлена до событий 24 февраля, компания очень оптимистично смотрела в будущее, прогнозируя рост рентабельности до 8%, что оказало бы значительный эффект на рост операционного денежного потока и дивидендов. Сейчас эта стратегия не актуальна.
Техническая картина
Акции в коррекции, сейчас покупки выглядят неинтересными, если цена пробьет последний минимум на 4150-4200р вниз, то стоит ждать новый импульс к 3900-4000р. В районе 4000р от уровня долгосрочной поддержки уже интересны покупки.
Итого
Магнит интересен в качестве ставки на внутренний рынок. Он не восприимчив к изменениям на рынке сырья, устойчив к динамике курсов валют и менее подвержен политическим рискам, так как компания целиком работает на Россию. Могут быть проблемы с импортными комплектующими и ПО, но они решаемы.
Котировки упали вместе со всем рынком со своих недавних максимумов на 50%, но уже сейчас с большой долей вероятности можно сказать, что финансовые результаты ритейлера вряд ли будут сильно хуже рекордных 2021 года. Это тот кейс, где падение котировок явно неоправданно рынком в полной мере.
Отправной точкой будет будет отчет за 1 полугодие, где мы и увидим положение дел и реальные денежные потоки. Показательно, что компания планирует продолжать публиковать свою отчетность и будет вести открытую деятельность, не боясь санкций, поэтому у рынка будет возможность обратить внимание на Магнит.
Можно ожидать возвращения котировок на уровень 6000-6500 рублей в ближайшие 2 года либо за счет возобновления выплаты дивидендов, которые могут составить около 600 рублей на акцию, либо за счет снижения долга. Ставка ЦБ за это время может уйти ниже 10% вдолгую, а импорт подрастет за счет новой логистики.